20260423-西南证券-云图控股-002539.SZ-2025年年报点评_复合肥产能领先_磷矿资源巩固成本优势_12页_1mb

云图控股总结

核心内容

云图控股是一家专注于复合肥研发、生产和销售的国内龙头企业，其业务覆盖农业、新能源、玻璃制造等多个领域。公司通过深度布局氮、磷元素产业链，形成了磷复肥、磷化工、新能源材料和联碱业务协同发展的格局。此外，公司拥有丰富的磷矿资源和多元产品结构，增强了其在成本控制和盈利改善方面的竞争力。

主要观点

• 复合肥业务稳固：公司是复合肥领域的龙头企业，2025年实现营业收入214.00亿元，同比增长5.01%，归母净利润8.27亿元，同比增长2.81%。
• 磷矿资源储备丰富：公司拥有雷波牛牛寨东段、西段及阿居洛呷磷矿，磷矿石资源储量合计约5.49亿吨，采矿设计产能共计1090万吨/年，其中在建产能为690万吨/年。公司二坝磷矿（49%权益）在建产能50万吨/年，已于2026年2月复工，未来磷矿石自给率有望显著提升。
• 黄磷业务盈利提升：依托当地丰富磷矿、水电资源和便利水运，公司具备黄磷年产能6万吨，随着磷矿产量释放，黄磷产品盈利能力有望提升。
• 新能源材料业务增长：公司拥有磷酸铁产能5万吨/年，在建产能15万吨/年，产品品质优良，客户认可度高，与当升科技、中创新航、蜂巢能源等主要客户保持稳定合作。
• 联碱业务稳健：公司拥有合成氨年产能70万吨，纯碱和氯化铵年产能各60万吨，依托自有井盐资源（储量约2.5亿吨）保障原料供应，实现资源高效利用。
• 盈利预测与估值：预计未来三年归母净利润复合增长率为29.84%。基于其磷矿资源和业务结构，公司给予2026年18倍PE估值，目标价18.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

2025年业绩表现

• 营业收入：214.00亿元，同比增长5.01%
• 归母净利润：8.27亿元，同比增长2.81%
• 每股收益：0.68元
• 净资产收益率：8.88%
• PE：21倍

2026-2028年预测

业务结构与产能

主要风险提示

• 复合肥采购不及预期的风险
• 原材料成本上涨风险
• 极端天气风险

总结

云图控股凭借其在复合肥领域的领先地位和丰富的磷矿资源，持续巩固其成本优势。公司通过完善产业链布局，实现磷复肥、磷化工、新能源材料和联碱业务协同发展，增强盈利能力。未来三年，公司预计归母净利润将保持较高增速，且在2026年给予18倍PE估值，目标价18.00元，首次覆盖给予“买入”评级。尽管存在一定的市场和经营风险，但公司具备较强的业务拓展和资源整合能力，具有良好的成长潜力。