深度报告-20240725-甬兴证券-基础化工行业深度报告_复合肥行业景气向上_布局磷矿未来可期_18页_1mb

复合肥行业深度分析报告

核心观点

政策趋严及供给扰动推动复合肥行业集中度提升，粮食安全与复合化率增长确保需求长期向好，行业供需格局有望改善，价格中枢上移。磷矿资源稀缺且供需紧平衡，具备磷矿资源和规模优势的头部企业将受益。

1. 行业集中度有望持续提升

• 政策高压影响：环保政策如“三磷整治”落实，加速落后产能退出；设备更新改造政策倒逼中小企业优化出清。
• 供给扰动持续：磷矿产量自2017年以来下滑约38%，资源品位下降，新增产能投放在环保和政策限制下或显不足。

2. 复合肥需求长期向好

• 粮食安全推手：全球播种面积稳中有增，国内政策扶持粮食生产。
• 复合化率提升空间大：全国复合化率已增至47%，与发达国家70%-80%仍有差距，经济作物占比提高进一步加码需求。

3. 价格中枢有望上移

• 成本主导因素：氮、磷、钾三大原料占比超90%，上游价格波动直接影响复合肥价格趋势。
• 政策预期：供需改善和环保出清或推动长期价格上涨。

4. 磷矿资源是核心竞争优势

• 全球供应格局：我国储采比仅42%，品位低于国际主产国，产量下滑体现供需紧平衡。
• 企业布局：头部企业如云图控股、新洋丰、云天化新增磷矿产能，具备成本控制和原料自给优势。

5. 投资建议

推荐布局上游磷矿资源和规模化企业。关注龙头：

• 云图控股：705万吨复合肥产能，磷矿资源储备丰富；
• 新洋丰：磷矿注入增强产业链一体化；
• 云天化：规模化优势明显，煤炭、磷矿资源协同。

风险提示

原料价格大幅波动、环保安全监管加码、政策变向及市场竞争加剧均是潜在风险。