20140319-长城证券-云图控股-002539.SZ-复合肥厚积薄发,品种盐欲驾改革春风_13页_1mb

新都化工（002539）公司调研报告总结

核心内容

新都化工是国内大型复合肥生产企业之一，业务涵盖复合肥、联碱（纯碱、氯化铵）、盐（工业盐、品种盐）的研发、生产和销售，具备完整的产业链布局和显著的成本优势。公司积极拓展北方市场，推动产能、渠道和品牌建设，同时布局新型复合肥、缓控释肥和水溶肥，参与制定行业标准，走在复合肥技术发展的前沿。品种盐业务发展迅速，未来有望受益于盐业改革，实现爆发式增长。

主要观点

• 复合肥业务增长显著：公司复合肥产能进入集中释放期，2014年新增205万吨产能，使总产能接近翻番。预计2014-2016年EPS分别为0.55元、0.92元和1.16元，对应PE分别为18.8倍、11.2倍和9.0倍，成长性突出。

• 北方市场拓展：河南宁陵和山东平原新增产能分别达80万吨，打破公司在华北和东北的产能瓶颈，预计产能释放将带来销量大幅增长。

• 新型复合肥占比提升：公司新型复合肥（硝基复合肥、缓控释肥、水溶肥）产能占比有望从2013年底的45.3%提升至2014年底的70.3%，带动整体盈利水平提升。

• 品种盐业务增长潜力大：益盐堂作为公司品种盐业务的核心，已实现快速增长，净利润从2011年的1682万元增至2013年的5399万元，成为公司利润的重要来源。随着盐业改革推进，有望迎来爆发式增长。

• 联碱业务具备成本优势：公司拥有60万吨纯碱和15万吨磷酸一铵产能，凭借自有的原盐和合成氨资源，形成成本优势，提升盈利能力。

关键信息

产能与市场布局

• 复合肥：2013年产能243万吨，2014年新增205万吨，产能几乎翻番。主要布局在四川、湖北、河南、山东等地。
• 品种盐：2013年产能30万吨，净利润5399万元，毛利率接近40%，是公司利润的重要来源。
• 联碱：拥有60万吨纯碱产能，15万吨磷酸一铵产能，具备成本优势。

营收与盈利预测

• 2014-2016年盈利预测：
  • 营业收入分别为5,646.94亿元、7,757.33亿元、9,305.51亿元
  • 净利润分别为182.48亿元、306.13亿元、383.31亿元
  • 毛利率分别为15.4%、16.3%、16.5%
  • 销售净利率分别为3.2%、3.9%、4.1%
  • ROE分别为7.1%、10.8%、12.0%

财务指标

• 资产负债率：2014年为63.5%，2015年为65.6%，2016年为64.7%
• 流动比率：2014年为0.79，2015年为0.85，2016年为0.93
• 速动比率：2014年为0.48，2015年为0.52，2016年为0.57
• 每股经营现金流：2014年为4.07元，2015年为2.39元，2016年为2.27元

估值

• PE：2014年为18.85倍，2015年为11.24倍，2016年为8.97倍
• PB：2014年为1.34倍，2015年为1.21倍，2016年为1.08倍
• EV/EBITDA：2014年为14.19倍，2015年为10.60倍，2016年为9.24倍
• EV/SALES：2014年为15.11倍，2015年为9.41倍，2016年为7.48倍
• EV/IC：2014年为1.14倍，2015年为1.08倍，2016年为1.01倍

风险提示

• 复合肥产能释放低于预期
• 品种盐需求低迷
• 联碱需求持续低迷

总结

新都化工凭借其完整的盐、碱、肥产业链布局和显著的成本优势，在复合肥和品种盐业务上展现出强劲的增长潜力。公司积极拓展北方市场，新增产能释放将显著提升销量，同时通过品牌建设和营销渠道优化，提高产品附加值和市场占有率。随着盐业改革的推进，公司品种盐业务有望迎来爆发式增长，进一步增强盈利能力。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利前景，首次给予“推荐”评级。