> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云图控股（002539.SZ）总结 ## 核心内容 云图控股是中国复合肥行业的龙头企业，致力于推动磷矿项目建设，强化公司在磷资源领域的保障能力，同时优化氮肥产业链，提升资源自给率与绿色升级水平。公司积极应对复杂多变的市场环境，稳步推进各项业务发展，提升经营效益与盈利能力。 ## 主要观点 - **业务布局**：公司以“资源+产业链”为核心战略，加快磷矿、合成氨等项目落地，提升对磷资源的掌控力和产业链的成本优势。 - **财务表现**：2025年，公司实现营业收入214.0亿元，同比增长5.0%；归母净利润8.27亿元，同比增长2.8%；扣非归母净利润8.03亿元，同比增长12.0%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.78亿元、17.06亿元、20.89亿元，净利润增速显著，其中2026年预计增长66.6%。 - **估值建议**：基于行业估值及公司基本面，给予2026年16倍PE估值，对应目标价18.24元，评级为“买入”。 ## 关键信息 ### 营收与利润增长 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | |------------|------------------|------------|---------------------|------------| | 2025 | 214.0 | 5.0% | 8.27 | 2.8% | | 2026E | 23.855 | 11.5% | 13.78 | 66.6% | | 2027E | 26.813 | 12.4% | 17.06 | 23.8% | | 2028E | 30.387 | 13.3% | 20.89 | 22.5% | ### 项目进展 - **磷矿开发**：阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段400万吨采矿工程、牛牛寨西段400万吨/年采矿许可证已取得，二坝磷矿改建项目复工，进一步增强磷矿资源储备。 - **合成氨项目**：湖北应城基地70万吨合成氨项目已建成并试生产，尿浆溶液47.59万吨产能于2026年3月实现，提升氮肥原料自给率，推动绿色升级。 ### 财务指标分析 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------------|------------|------------|------------| | 营业收入（亿元） | 214.0 | 23.855 | 26.813 | 30.387 | | 归母净利润（亿元） | 8.27 | 13.78 | 17.06 | 20.89 | | 销售毛利率（%） | 4.8% | 7.1% | 7.8% | 8.4% | | 销售净利率（%） | 5.6% | 8.0% | 8.4% | 8.6% | | ROE（%） | 8.8% | 13.3% | 14.7% | 16.0% | | ROIC（%） | 3.3% | 4.9% | 5.6% | 6.3% | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------------|------------|------------|------------| | 资产负债率（%） | 4.0% | 5.9% | 6.5% | 7.0% | | 总资产周转率（次） | 49.4 | 53.0 | 53.2 | 53.4 | | 存货周转率（次） | 65.5% | 64.8% | 63.5% | 62.2% | | 应收账款周转率（次）| 5.2 | 5.9 | 5.9 | 5.9 | ### 估值指标 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------|------------|------------|------------|------------| | P/E（倍） | 22.47 | 13.49 | 10.90 | 8.90 | | P/B（倍） | 22.47 | 13.49 | 10.90 | 8.90 | | P/S（倍） | 1.98 | 1.79 | 1.60 | 1.42 | | EV/EBITDA（倍） | 10.9% | 2.7% | 2.4% | 2.1% | ## 竞争与风险提示 - **市场竞争风险**：作为复合肥行业龙头企业，面临行业竞争加剧的挑战。 - **原材料价格波动风险**：磷矿、合成氨等关键原材料价格波动可能影响公司成本与利润。 ## 同行业公司对比 | 公司名称 | 股价（元） | EPS（元/股） | PE（倍） | |------------|------------|--------------|----------| | 新洋丰 | 15.24 | 1.05 | 15 | | 史丹利 | 10.94 | 0.72 | 15 | | 平均 | - | - | 12 | ## 分析师介绍 - **庄怀超**：北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士，现任环球富盛理财有限公司分析师，主要覆盖能源化工、材料等行业。 - **经验背景**：曾任职于海通国际研究部，2022-2024年期间团队获得亚洲货币第一名，2025年加入环球富盛理财有限公司。 ## 投资建议 - **公司评级**：买入（Buy） - **评级定义**：公司相对表现高于15%，或基本面展望积极。 - **行业评级**：跑赢大市（Outperform）或中性（Neutral），取决于行业基本面和相对表现。 ## 风险披露 - 分析师及其关联方无任何与公司相关的职位或财务利益。 - 全球富盛理财有限公司及其子公司不持有公司市值1%以上的股份。 - 公司未与分析师所在公司建立投资银行关系。 - 本报告不构成证券购买或订阅的邀请，仅用于信息参考。