深度报告-20210525-华创证券-云图控股-002539.SZ-深度研究报告_强者回归_向复合肥产业链战略集中_29页_3mb

云图控股（002539）深度研究报告总结

核心内容概述

云图控股是一家深耕复合肥行业26年的企业，自2011年上市以来，持续向上游产业链延伸，构建了复合肥、磷化工、联碱及品种盐的超长一体化产业链。公司通过资源整合和技术创新，形成了显著的成本优势和市场竞争力，同时积极响应国家“减肥增效”和绿色发展的政策导向，推动新型复合肥的研发和推广。公司目前拥有多种核心产品，年产能覆盖广泛，主要产品包括复合肥、磷酸一铵、联碱、纯碱等，并在多个地区设立生产基地，形成区域联动优势。

主要观点与关键信息

1. 行业趋势与前景

• 复合肥行业：受国家“减肥增量”政策推动，传统单质肥逐渐被复合肥替代，行业景气度逐步复苏。2021年复合肥价格涨幅达23.1%，预计未来价格仍有上调空间。新型复合肥需求增长潜力大，公司在此领域具备领先优势。
• 磷化工行业：磷矿资源受环保政策和产业调整影响，供应端收缩，资源回收率显著提高。黄磷因环保和政策限制，未来需求增长有限。
• 纯碱行业：受光伏玻璃等下游需求推动，纯碱需求持续扩张。2021年纯碱行业预计新增需求约180万吨，其中光伏玻璃为主要驱动力，行业有望触底反弹。

2. 公司优势

• 一体化产业链：公司拥有完整的复合肥产业链，实现大部分原材料自给自足，显著降低生产成本，提升盈利能力。
• 双矿资源布局：公司在湖北拥有盐矿（储量2.5亿吨），四川拥有磷矿（储量1.8亿吨），为产业链提供资源保障。
• 成本优势：公司通过自给自足的原材料和自建热电联产项目，实现能源成本优化，增强盈利稳定性。
• 技术创新：公司拥有多个研发平台，近三年新增有效专利104项，掌握多种新型复合肥生产核心技术，并参与起草行业标准，推动绿色农业发展。

3. 财务表现与盈利预测

• 财务指标：2020年公司主营收入91.54亿元，同比增长6.12%；归母净利润4.99亿元，同比增长134.3%；毛利率17.8%，较2019年提升2.13个百分点。
• 盈利预测：基于公司产能扩张节奏和产品价格假设，预计2021-2023年净利润分别为7亿元、8亿元、9亿元，对应EPS分别为0.73元/股、0.82元/股、0.91元/股。按历史最低的20倍PE估值，2022年对应目标价为16.40元/股，首次覆盖给予“强推”评级。

公司发展与布局

• 产业链布局：公司通过收购、投资设立子公司和产能扩张，构建了从磷矿、盐矿到复合肥、联碱、磷化工的完整产业链。
• 工业园区建设：公司围绕矿产资源建设多个工业园区，形成区域一体化布局，降低物流和生产成本。
• 产品多样性：公司复合肥产品包括普通复合肥、硫基复合肥、硝基复合肥、水溶肥、缓释肥等26种类型，满足不同农业需求。

风险提示

• 复合肥景气度不及预期：若行业景气度未能如期复苏，可能影响公司业绩表现。
• 复合化率提升趋势逆转：若新型复合肥需求增长不及预期，可能影响公司增长潜力。

图表与数据参考

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司股权结构
• 图表3：公司产业链示意图
• 图表4：2020年重要产品信息展示
• 图表5：公司营业收入情况
• 图表6：2020年公司营收构成
• 图表7：公司重要产品营收情况
• 图表8：公司归母净利润
• 图表9：公司毛利率及重要产品毛利率情况
• 图表10：2020年公司毛利构成
• 图表11：复合肥产业链
• 图表12：重要复合肥种类比较
• 图表13：全球化肥用氮、磷、钾供给情况
• 图表14：我国三大单质肥产量情况
• 图表15：三元复合肥进出口情况
• 图表16：复合肥构成情况
• 图表17：2017-2019年我国复合肥退出产能
• 图表18：2019年全球复合肥需求情况
• 图表19：粮食、蔬菜产量情况
• 图表20：农用化肥施用情况
• 图表21：各类食用农产品价格
• 图表22：复合肥价差
• 图表23：磷化工产业链
• 图表24：2019年全球磷矿储量比例
• 图表25：2019年全球磷矿石产量比例
• 图表26：我国磷矿石产量情况
• 图表27：2020年各省磷矿石产量分布
• 图表28：黄磷产能、产量情况
• 图表29：2020年黄磷产能前十企业
• 图表30：黄磷主要下游消费量
• 图表31：黄磷需求结构
• 图表32：黄磷主要下游消费量
• 图表33：黄磷成本构成
• 图表34：磷化工产业链产品价格
• 图表35：2017年起黄磷新增/淘汰产能
• 图表36：纯碱不同生产工艺对比表
• 图表37：2015-2019年中国纯碱行业总产能及利用率
• 图表38：2015-2020年中国纯碱表观消费量及增速
• 图表39：国内主要纯碱企业产能
• 图表40：纯碱下游消费分布
• 图表41：纯碱历史需求结构
• 图表42：平板玻璃产量结构及增速
• 图表43：重质纯碱及轻质纯碱价格走势
• 图表44：公司产能扩张历程
• 图表45：公司复合肥原材料采购情况
• 图表46：公司主要工业园区分布
• 图表47：2021年各省工业用电电价
• 图表48：公司重要产品单吨毛利
• 图表49：各公司化肥业务单吨成本对比
• 图表50：公司期间费用情况
• 图表51：公司研发投入情况
• 图表52：公司PE(TTM)历史走势

投资建议

• 目标价：16.40元
• 评级：强推（首次覆盖）

结论

云图控股凭借其超长一体化产业链、双矿资源布局、技术创新能力和成本优势，成为复合肥行业的重要参与者。随着行业景气度的复苏和新型复合肥需求的增长，公司有望在未来实现持续增长。同时，公司在纯碱、磷化工等领域的布局也为未来发展提供了新的增长点。在政策支持和市场需求驱动下，云图控股具备良好的增长潜力和投资价值。