20180828-西南证券-花王股份-603007.SH-2018年中报点评_盈利能力改善_静待并购协同凸显_6页_1mb

报告摘要

花王股份（603007）在2018年上半年实现了营业收入的快速增长，但归母净利润增长乏力。公司通过并购郑州水务和中维国际拓展业务范围，但并购标的业绩未达预期，导致净利润下滑。尽管如此，公司盈利能力有所改善，Q2期间费用率和净利率均显著提升，显示出协同效应的初步显现。

营收增长显著：2018年H1实现营业收入5.91亿元，同比增长29.16%。其中，Q1和Q2分别增长59.5%和17.4%，主要得益于并表新增子公司。
净利润增长放缓：归母净利润为0.74亿元，同比增长1.95%，但Q1净利润下降44.7%，Q2增长32.3%。净利润增长乏力主要受期间费用增加和并购业绩不及预期影响。
期间费用改善：2018年H1期间费用率16.5%，同比增加9.4个百分点。但Q2期间费用率降至14.3%，净利率提升至15.1%，显示出费用控制有所改善。
现金流边际改善：2018年H1经营现金流量净额为-2.16亿元，同比略有改善，符合园林行业规律。投资现金流净额为-1.47亿元，主要用于支付并购股权款。
并购协同效应待显现：并购的郑州水务和中维国际虽未达预期，但Q2期间费用大幅改善，表明公司与并购企业的磨合逐渐深入，协同效应有望在后续显现。
盈利预测与评级：预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为24.91%和18.66%，维持“买入”评级。

订单增速：生态旅游景观业务订单增速分别为50%、40%、30%；管道销售、水利工程、咨询服务等订单增速分别为120%、100%、80%。
毛利率：工程业务毛利率分别为26%、28%、30%；生态旅游景观毛利率分别为26%、28%、30%；管道销售毛利率保持35%不变；水利工程毛利率保持35%不变；咨询服务毛利率下降至60%；设计收入毛利率逐步提升。