20171115-安信证券-海信电器-600060.SH-拟收购东芝_协同重于利润_5页_342kb
报告摘要
海信电器拟收购东芝电视业务总结
核心内容
海信电器（600060.SH）于2017年11月15日发布公告，宣布拟以自有资金129.16亿日元（约人民币7.98亿元）收购东芝持有的Toshiba Visual Solutions Corporation（TVS）公司95%的股权，东芝保留5%的股权。收购完成后，海信将成为TVS的控股母公司，并获得东芝电视40年全球品牌授权。该交易未构成关联交易或重大资产重组，因此无需提交股东大会审议。
主要观点
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TVS公司概况：TVS是东芝旗下的电视业务子公司，成立于1973年10月，主要销售区域为日本、美国和德国。根据Euromonitor 2016年数据，TVS在日本市场市占率为14.8%，排名行业第三，但其2016年实现收入27亿元人民币，业绩亏损5.7亿元。
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协同效应：此次收购将为海信带来品牌、市场和技术优势。东芝作为日本最大的半导体制造商和第二大综合电机制造商，拥有丰富的技术储备，有助于提升海信的高端产品竞争力。TVS现有的销售渠道将助力海信拓展海外市场，特别是进入日本市场。
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投资建议：海信是国内电视行业的龙头企业，当前电视面板价格处于下行周期，预计毛利率将逐步改善。收购TVS有助于其高端化和全球化布局。分析师首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.25元，对应2018年15倍的动态市盈率。
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财务预测：预计海信电器2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.63元、1.35元和1.60元。2017年市盈率（PE）为24.8倍，市净率（PB）为1.5倍，2018年PE降至11.6倍，PB为1.4倍，2019年PE进一步降至9.7倍，PB为1.2倍。
关键信息
收购详情
- 收购金额：129.16亿日元（约人民币7.98亿元）
- 股权结构：海信收购95%，东芝保留5%
- 品牌授权：东芝电视品牌授权期限为40年
TVS公司数据
- 主要市场：日本、美国、德国
- 2016年收入：27亿元人民币
- 2016年净利润：-5.7亿元人民币
海信财务数据
- 2015-2016年主营收入：301.9亿至318.3亿
- 2015-2016年净利润：15.4亿至17.9亿
- 2017年EPS：0.63元
- 2018年EPS预测：1.35元
- 2019年EPS预测：1.60元
股价表现
- 2017年11月14日股价：15.56元
- 12个月价格区间：13.53元至19.54元
- 6个月目标价：20.25元
风险提示
- 面板价格大幅上升
- 行业竞争加剧
财务指标分析
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 4.1% | 5.4% | 9.2% | 10.0% | 12.2% |
| 营业利润增长率 | 4.3% | 24.1% | -49.6% | 119.3% | 19.1% |
| 净利润增长率 | 6.3% | 18.1% | -53.3% | 114.4% | 18.6% |
| 毛利率 | 17.0% | 16.6% | 13.6% | 16.1% | 16.4% |
| 营业利润率 | 4.9% | 5.8% | 2.7% | 5.3% | 5.6% |
| 净利润率 | 4.9% | 5.5% | 2.4% | 4.6% | 4.9% |
| ROE | 12.5% | 13.3% | 6.0% | 11.7% | 12.7% |
| ROA | 7.3% | 7.9% | 3.3% | 6.8% | 7.0% |
| ROIC | 17.2% | 19.1% | 9.0% | 17.5% | 19.5% |
| 市盈率（PE） | 13.7 | 11.6 | 24.8 | 11.6 | 9.7 |
| 市净率（PB） | 1.7 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.2 |
| 股息收益率 | 2.2% | 2.6% | 1.2% | 2.6% | 3.1% |
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
分析师声明
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