合金2022年度投资策略：寻求供需双弱间的错配机会-20211219-招商期货-23页_2mb

寻求供需双弱间的错配机会 —— 2022年度合金投资策略总结

核心内容概述

本报告由招商期货研究所黑色金属组杨依纯撰写，聚焦于2022年合金行业（硅铁、硅锰）的投资策略，分析政策导向、行业供需变化、成本结构、进出口影响及期货市场表现，旨在为投资者提供在供需双弱格局下的投资机会分析。

主要观点与关键信息

1. 行情回顾与趋势分析

• 合金行业趋势：2021年合金行业受益于碳中和政策，价格底部明显抬升，但下半年因地方运动式减碳与国家纠偏，出现冲高回落。
• 价格弹性：硅铁与硅锰价格弹性差异显著，硅铁因能效更高，供给刚性强于硅锰，两者价差与单边走势相似。
• 行业现状：硅铁产量同比+10%，硅锰产量同比-2%，显示供需双弱，但硅铁因成本优势表现相对稳定。

2. 国家政策影响

2.1 碳达峰与碳中和政策

• 政策导向：国家强化顶层设计，推动绿色低碳转型，强调“安全降碳”与“防止过度反应”。
• 政策目标：到2025年，形成绿色低碳循环发展的经济体系；到2030年，重点行业能耗强度下降65%以上；到2060年，实现碳中和。
• 行业影响：合金行业面临供需双降与成本上升，尤其是硅铁与硅锰，需进行能效提升和产能调整。

2.2 双控制度优化

• 政策调整：发改委提出双控制度优化，包括弹性机制与差异化管理，允许重大项目能耗减免。
• 指标分解：能耗强度为约束性指标，能源消费总量为激励性指标，对高效率地区倾斜。
• 市场机制：推动用能权市场化交易，提升能源资源配置效率。

2.3 中央经济工作会议

• 政策基调：强调稳增长，避免长期目标短期化，能耗双控向碳排放双控转变。
• 影响：2022年上半年，终端需求托底与能源供给稳定有望持续，能耗指标可能放松。

3. 行业能效提升

• 政策要求：高耗能行业需提升能效，硅铁与硅锰均被纳入改造范围。
• 执行时间：2022年1月起执行节能降碳改造，拟建、在建项目需达到能效标杆水平。
• 标准对比：
  • 硅铁：2017年国标（1级）为8050kW·h/t，2021年标杆为8300kW·h/t。
  • 硅锰：2017年国标（1级）为3800kW·h/t，2021年标杆为4000kW·h/t。
• 区域差异：内蒙、宁夏、青海等高能耗地区需淘汰落后产能，尤其是2.5万kVA以下炉型。

4. 供给与需求分析

4.1 粗钢与合金供需关系

• 粗钢产量：全年粗钢产量预计负增长，主要受地产下行和政策限产影响。
• 合金产量：硅铁产量增加，硅锰产量下降，显示供需双弱但硅铁相对更优。
• 供需缺口：硅锰在11月开始转向过剩，而硅铁仍受成本支撑。

4.2 金属镁需求支撑

• 产业链：金属镁作为硅铁的重要下游，贡献约20%的硅铁需求。
• 出口拉动：硅铁出口量同比增长80%，成为需求支撑主力。

4.3 进出口情况

• 出口政策：硅铁出口税率25%，硅锰20%，进口维持2%。
• 出口增长：受海外复苏与能源危机推动，硅铁出口大幅增长，硅锰亦有显著增长。
• 未来展望：政策导向下，高耗能项目可能向海外转移，但短期影响有限。

5. 成本结构与电价影响

• 成本构成：合金成本由矿、炭、电三部分组成，其中硅锰成本弹性更大。
• 电价上涨：受碳中和政策影响，电价上涨，硅铁成本上升35%至7500元，硅锰上升8%至6500元。
• 煤电联动：电价与煤价挂钩，推动成本上升，未来电价可能随煤价回落而下降。

6. 期货市场表现与估值

• 期货走势：受政策影响，期货市场呈现“预期先行、现实修正”特征。
• 基差分析：
  • 硅铁基差在-900至600之间。
  • 硅锰基差在-500至1000之间。
• 库存影响：硅铁库存下降明显，有助于价格弹性；硅锰库存偏高，对期货估值形成压制。
• 供需错配：硅铁与硅锰价差与合金单边走势一致，可作为套利工具。

7. 投资策略推荐

• 长期策略：在供需双弱格局下，倾向区间操作与套利策略，寻找供需错配机会。
• 短期策略：
  • 一季度：硅铁基本面弱于硅锰，价差偏空。
  • 二季度：若成本利空出尽，需求回归，硅铁有望出现扩利机会。
• 成本支撑：以煤炭估值回归为参考，硅锰成本支撑约6400元，硅铁约6000元。
• 利润区间：硅锰均值利润约1500元，硅铁约2400元，对应价格7900元与8400元以上为供给溢价。

结论

2022年合金行业将面临政策与市场的双重影响，供需双弱格局持续。硅铁因成本优势和价格弹性较强，或在二季度出现结构性机会，而硅锰则受库存压制。投资者应关注成本变化、政策放松及供需错配，采取套利与区间操作策略，把握市场波动中的投资机会。