20211206-招商期货-合金2022年度投资策略_寻求供需双弱间的错配机会_26页

策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年合金行业（硅锰和硅铁）的投资策略，重点讨论了政策导向、供需变化、成本结构及市场估值对合金价格走势的影响。报告指出，2022年合金行业将面临供需双弱格局，同时政策调控力度将决定价格波动空间。

主要观点

1. 行情回顾

• 2021年合金价格经历了从运动式减碳到合理纠偏的冲高回落过程。
• 硅锰和硅铁价格走势显示，硅铁价格弹性高于硅锰，且受能效限制影响更大。
• 价格波动主要由政策调控和煤炭短缺导致，预计未来价格弹性将逐步下降。

2. 政策导向

• 国家层面：碳达峰、碳中和政策强化顶层设计，强调科学规划和合理降碳，防止过度反应。
• 行业层面：高耗能行业准入门槛提高，存量项目需进行升级改造。
• 地方层面：内蒙古和宁夏等主产区能耗双控政策严格，预计2022年将加速淘汰落后产能。

3. 合金产量

• 2021年硅锰产量同比下降1%，硅铁产量同比增长10%。
• 下半年因双控政策影响，产量大幅下降，硅锰最低降至64万吨，硅铁降至36万吨。
• 2022年供给将分为刚性和弹性两部分，刚性主要来自能耗双控和产能瓶颈，弹性来自西南和青海产区。

4. 下游需求

• 炼钢：粗钢产量在2021年出现负增长，地产下行对需求形成拖累。
• 金属镁：作为硅铁的主要下游，金属镁需求稳定，有助于支撑硅铁市场。
• 进出口：硅铁出口增长显著，但未来可能面临关税上涨的冲击。

5. 成本结构

• 锰矿：矿山扩产导致矿价长期低迷，无明显驱动。
• 煤电：电价市场化改革和高耗能行业成本上升成为主要成本压力来源。

6. 估值分析

• 2021年合金行业利润走扩，但阶段暴利不可持续。
• 期货市场受政策影响较大，预期先行，现实修正。

7. 行情展望

• 2022年合金市场将处于供需双弱格局，价格可能在成本支撑下波动。
• 策略上建议关注区间操作和跨品种套利，成本支撑参考硅锰6400、硅铁6000。
• 风险提示包括政策调控力度超预期、新一轮稳增长政策落地等。

关键信息

政策影响

• 碳中和政策对合金行业影响深远，推动产业结构优化和能效提升。
• 区域能耗双控和行业能效升级政策并行，内蒙古和宁夏为执行重点。
• 新增弹性机制和差异化管理，有助于缓解部分区域的政策压力。

供需分析

• 供给方面：内蒙、宁夏产能受限，西南和青海弹性较大。
• 需求方面：炼钢需求受地产下行影响，金属镁需求稳定，出口增长但面临政策风险。

成本结构

• 短期成本支撑主要来自煤炭价格，预计一季度动力煤基差收敛将推动电价下降。
• 长期成本压力来自能效提升和环保要求。

市场展望

• 2022年合金价格或在成本支撑下波动，硅铁价格弹性高于硅锰。
• 短期价格可能受政策松绑和市场供需错配影响，长期则需关注政策调控和行业能效提升。

图表与数据支持

• 图1-6：展示锰硅和硅铁价格走势及价差变化。
• 图7-17：分析合金主产区产能分布及产量变化。
• 图18-23：反映炼钢需求和金属镁产量及价格变化。
• 图24-33：展示合金进出口情况及利润变化。
• 图34-35：反映锰矿产量和销量变化。
• 表1-10：提供政策文件摘录、产能分布、能耗目标等详细数据。

结论

合金行业在2021年经历了剧烈的价格波动，主要由政策调控和成本上升驱动。2022年，行业将面临供需双弱格局，政策调控和成本压力将持续影响价格走势。建议投资者关注成本支撑和跨品种套利机会，同时警惕政策调控力度超预期的风险。