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寻求供需双弱间的错配机会 —— 合金2022年度投资策略总结

核心内容

2021年合金行业在碳中和政策背景下经历了显著的价格波动和产能调整。本文从政策导向、行业能效提升、供需格局、进出口变化、成本结构及期货估值等多个角度对合金行业进行了深入分析，提出了在供需双弱格局下寻找错配机会的策略建议。

主要观点

• 碳中和政策推动：2021年是“双碳”目标的开局之年，政策对高耗能行业提出了更高的能效和减排要求，推动了合金行业供给端的优化和需求端的结构性调整。
• 供需双弱格局：在政策调控和地产下行的双重影响下，合金行业整体呈现供需双弱，硅铁和硅锰均面临产能削减和需求收缩的压力。
• 价格弹性分化：硅铁因能耗高、供给刚性强，价格弹性高于硅锰，尤其在政策调整和成本变化的影响下，硅铁表现更为显著。
• 成本驱动因素：硅铁和硅锰成本主要由矿、炭、电三部分构成，其中硅铁成本相对稳定，硅锰成本则受进口锰矿价格波动影响较大。
• 行业套利机会：硅铁和硅锰的价差与单边走势高度相关，套利组合可有效对冲价格波动风险，尤其是硅铁因成本和政策双重因素表现更具弹性。
• 市场策略：建议在供需双弱格局下采用区间和套利策略，寻找硅铁和硅锰之间的错配机会，同时关注成本回归带来的投资机会。

关键信息

1. 行情回顾与趋势分析

• 硅铁：价格在上半年有效突破，下半年因政策调控和能源短缺导致价格冲高回落。
• 硅锰：价格上半年维持宽幅区间，下半年因地方减产和限电政策影响，价格波动较大。
• 价差走势：硅铁和硅锰的价差走势与单边走势高度一致，套利组合可有效对冲价格波动风险。

2. 国家政策统领

• “1+N”体系构建：政策支持碳中和目标，强调科学规划和执行，避免过度反应。
• 供给、需求与成本端影响：政策对合金行业形成多方面影响，包括限制产能、压减钢铁产能、提升能耗标准等。
• 碳达峰目标：到2030年，重点行业碳强度下降65%以上，硅铁和硅锰均面临严格考核。

3. 完善双控制度

• 差异化与弹性管理：政策对高耗能项目实行差异化管理，对重大项目实行能耗指标减免。
• 用能权交易市场：推动全国用能权交易市场建设，促进能源要素合理流动和高效利用。
• 能耗强度与总量控制：能耗强度控制为主，总量控制为辅，提高能源利用效率。

4. 行业能效提升

• 准入门槛提升：硅铁和硅锰的单位产品能耗标准提升，推动行业升级。
• 存量项目改造：存量项目需在3年内完成能效提升，未能达标者将被淘汰。
• 区域差异：内蒙古和宁夏为能耗控制重点区域，需执行严格的产能淘汰和减量置换政策。

5. 供需格局分析

• 硅铁：2021年产量增长10%，但受地产下行和限电影响，需求疲软，全年呈现过剩。
• 硅锰：产量下降2%，但因广西等地减产，供需缺口有所改善。
• 粗钢需求：粗钢产量下降3%，对合金需求形成压制，导致合金整体过剩。

6. 进出口情况

• 出口增长：硅铁和硅锰出口均大幅增长，硅铁增长80%，硅锰增长380%。
• 关税政策：国家严格管理高耗能产品出口，硅铁和硅锰出口税率分别为25%和20%。
• 进口依赖：硅锰受进口锰矿影响较大，而硅铁受硅石成本影响较小。

7. 成本结构与价格影响

• 硅铁成本：主要由硅石和电耗构成，成本相对稳定，但电价上涨对其形成压力。
• 硅锰成本：受进口锰矿价格波动影响较大，兰炭和焦炭价格上升进一步推高成本。
• 电价市场化：电价市场化改革对硅锰影响更为显著，高耗能企业电价上涨。

8. 期货估值与市场策略

• 硅铁估值：硅铁期货估值高于硅锰，因库存较低，价格弹性更强。
• 硅锰估值：硅锰库存偏高，对期货估值形成压制，价格波动相对较小。
• 策略建议：建议在供需双弱格局下关注硅铁和硅锰的价差走势，寻求套利机会；同时关注成本回归带来的投资机会。

总结

2021年合金行业在碳中和政策和双控措施的双重影响下，经历了显著的价格波动和产能调整。硅铁和硅锰均面临供给收缩和需求疲软的挑战，但硅铁因成本和政策双重因素表现更具弹性。2022年，合金行业仍将在供需双弱格局中寻求错配机会，重点关注硅铁和硅锰的价差走势及成本变化。策略上建议采用区间和套利操作，以应对市场波动和政策不确定性。