合金2022年度投资策略：寻求供需双弱间的错配机会-20211206-招商期货-26页_2mb

策略报告总结

核心内容

本报告分析了2021年合金（硅锰、硅铁）市场行情，并展望了2022年及未来的行业趋势。报告指出，碳中和政策对合金行业带来了多重影响，包括供需双降和成本抬升。合金价格在2021年经历了从运动式减碳到合理纠偏的过程，呈现出冲高回落的趋势。未来政策体系的构建将有助于熨平价格波动，极端行情难以复制。

主要观点

• 供需双弱：2022年合金行业仍处于供需双弱格局，供给端受“区域能耗双控”和“行业能效升级”影响，供给相对刚性，尤其在蒙宁地区。需求端受地产下行和钢铁行业压产政策影响，整体呈下降趋势。
• 成本上升：由于“碳中和”政策推动，电价成为成本核心因素，与煤电价格关联性增强，高耗能行业成本溢价扩大。
• 价格弹性下降：政策导向下的科学规划和合理纠偏将减少市场波动，合金价格弹性有望逐步降低。
• 错配机会：在供需双弱的背景下，合金市场存在错配机会，可关注区间操作和套利机会。

关键信息

一、行情回顾：从运动式减碳到合理纠偏

• 合金价格在2021年呈现显著波动，尤其下半年因政策调控和电力短缺，价格出现冲高回落。
• 硅铁和硅锰价格走势相似，硅铁价格弹性更高，且供给刚性强于硅锰。

二、政策导向：科学规划补位，价格弹性下降

（一）国家层面：强化顶层设计，确保安全降碳

• 实现碳达峰、碳中和是国家重大战略决策，强调系统观念和四项工作原则：总体部署+分类施策、系统推进+重点突破、双轮驱动+两手发力、稳妥有序+安全降碳。
• 2025年目标：单位GDP能耗下降13.5%；2030年目标：单位GDP能耗下降30%，碳排放强度下降65%。

（二）行业层面：准入门槛提高，存量升级改造

• 合金行业被纳入高耗能行业重点领域，需进行能效提升和产能优化。
• 新建和在建项目需对标能效标杆水平，存量项目以基准水平为下限，过渡期一般为3年。

（三）地方层面：新增弹性及差异化，蒙宁节能形式依旧严峻

• 内蒙和宁夏是合金产能集中地，面临严格的能耗双控要求。
• 内蒙两万五以下炉型产能预计2022年淘汰18-90万吨，宁夏则在2023年进行淘汰。
• 西南和青海产能弹性较大，是未来供给调整的重点地区。

三、合金产量：刚性与弹性并重

• 2021年11月硅锰产量同比下降1%，硅铁产量同比上升10%。
• 合金产量在下半年因政策和电力不足大幅下降，硅锰降至64万吨，硅铁降至36万吨。
• 2022年合金产量预计仍将面临刚性约束，但西南和青海地区存在弹性调整空间。

四、下游需求：出口及炼钢趋势利空

（一）炼钢：地产表露下行迹象，从供需两旺到供需双弱

• 粗钢产量在2021年出现负增长，地产下行是主要拖累因素。
• 明年供需双弱格局仍将延续，政策压产和需求走弱共同作用，合金需求将受到压制。

（二）金属镁：产业链形式存在，稳定支撑硅铁需求

• 金属镁是硅铁的主要下游，年产量约81万吨，折合硅铁需求约93万吨。
• 金属镁产业链形式稳定，有助于支撑硅铁需求。

（三）进出口：长期利空，警惕关税提涨冲击硅铁需求

• 硅铁和硅锰出口量在2021年大幅上升，硅铁出口量同比增加80%，硅锰增加380%。
• 国家对高耗能产品出口严格管理，未来可能调高关税，影响硅铁出口需求。

五、成本：矿价久弱，核心转移至煤电

（一）锰矿：矿山延续扩产，矿价久弱无明显驱动

• 锰矿供应持续增加，矿价维持低位，缺乏明显驱动因素。
• 2021年三季度开始产销比扩大，库存增加110万吨。

（二）煤电：市场化改革强化关联，高耗能溢价扩大

• 电价与煤电价格关联性增强，高耗能行业成本溢价扩大。
• 电价具有政策工具和市场化商品的双重属性，预计2022年一季度动力煤基差收敛将打开电价跟跌空间。

六、估值：行业利润走扩，但阶段暴利不可持续

• 现货市场中，硅铁和硅锰价格因政策冲击出现阶段性暴利，但不可持续。
• 期货市场受政策影响较大，预期先行，现实修正。

七、行情展望：寻求供需双弱间的错配机会

• 2022年合金市场将呈现宽幅区间，供需博弈决定价格走势。
• 短期来看，终端需求回暖可能带来价格反弹，但合金因供给弹性释放和钢厂减产，仍可能陷入过剩格局。
• 长期来看，政策调控力度决定价格上限，但整体高度将低于2021年。
• 策略上，建议关注区间和套利操作，成本支撑参考煤炭估值回归后的硅锰6400和硅铁6000，硅铁价格弹性更高，跨品种套利方向与合金单边趋势一致。
• 风险提示包括政府调控力度超预期、新一轮稳增长政策落地、合金产区双控降耗和行业能效改造加剧。

结论

2022年合金行业将面临供需双弱格局，政策调控和成本上升是主要驱动因素。在“双碳”目标和能耗双控背景下，合金行业将经历供给收缩和需求调整，未来价格走势将更加平稳。建议投资者关注区间操作和跨品种套利机会，同时警惕政策调控和关税调整带来的风险。