20220423-国元证券-可靠股份-301009.SZ-可靠股份2021年年报及2022年一季报点评_成本上涨拖累短期业绩_成人失禁品牌后势可期_3页_1mb

报告摘要

可靠股份2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

可靠股份在2021年及2022年第一季度经历了业绩下滑，主要由于婴儿护理市场需求萎缩和成本上涨因素。公司正积极布局成人失禁用品市场，推动自主品牌发展，以应对市场变化。

主要观点

业绩表现：
- 2021年全年营收为11.86亿元，同比下降27.44%；归母净利润为0.40亿元，同比下降81.43%；扣非归母净利润为0.33亿元，同比下降83.42%。
- 2022年第一季度营收为3.22亿元，同比下降3.34%；归母净利润为0.02亿元，同比下降95.14%；扣非归母净利润为0.01亿元，同比下降96.31%。
业务结构：
- 婴儿护理产品收入占比为52%，同比下降34.81%；成人护理产品收入占比为39%，同比增长8.07%；宠物护理产品收入占比为7%，同比增长13.86%。
- 自有品牌与ODM业务占比分别为33%和66%，同比下降12.05%和33.81%。
成本与费用：
- 毛利率在2021年Q4和2022年Q1分别降至7.56%和12.07%，同比下降16.4%和13.3%。
- 2021年期间费用率为14.40%，同比上升3.91%；其中销售费用率上升3.64%，管理费用率上升1.61%，研发费用率上升0.55%。
市场前景：
- 人口老龄化趋势下，成人失禁用品市场渗透率有望提高，公司作为行业龙头，有望受益。
- 公司坚持“自主品牌+ODM”双轮驱动模式，通过推出亚洲女性专用产品、打造品牌IP形象、拓展线下渠道等方式提升品牌影响力。
投资建议：
- 公司未来有望受益于成人护理市场增长，预计2022-2024年营收分别为13.93/16.12/18.46亿元，归母净利润分别为0.76/1.50/2.16亿元。
- EPS预计为0.28/0.55/0.79元/股，对应PE分别为51.62/26.26/18.23倍。
- 考虑短期业绩承压及外部因素的不确定性，公司评级为“增持”。

关键信息

风险提示：
- 原材料价格波动
- 下游客户过于集中
- 行业竞争加剧
财务预测（单位：亿元）：

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	163.51	118.64	139.30	161.20	184.61
归母净利润	21.40	3.94	7.61	14.96	21.55
EPS	0.79	0.15	0.28	0.55	0.79
P/E	18.36	98.84	51.62	26.26	18.23

资产负债表（单位：亿元）：

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
流动资产	84.95	125.38	129.86	143.05	165.87
现金	33.93	88.40	89.35	96.48	114.06
应收账款	22.53	17.64	20.80	23.42	27.28
存货	12.78	15.40	15.07	18.42	19.62
资产总计	149.40	208.56	228.36	249.25	278.76
负债合计	81.24	57.86	69.92	75.79	83.53
归属母公司股东权益	61.34	141.47	149.08	164.04	185.60

主要财务比率：

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	27.83%	18.64%	18.90%	21.75%	24.12%
净利率	13.09%	3.35%	5.46%	9.28%	11.67%
ROE	34.89%	2.81%	5.10%	9.12%	11.61%
ROIC	75.44%	5.59%	10.67%	18.99%	26.03%
资产负债率	54.38%	27.74%	30.62%	30.41%	29.96%
P/B	6.40	2.78	2.64	2.39	2.12
EV/EBITDA	9.74	33.51	21.28	12.87	9.78