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长久物流（603569）深度报告总结

核心内容

长久物流是中国第三方汽车物流行业龙头，主营业务包括整车运输、整车仓储、零部件物流及国际货运代理等，其中乘用车运输业务占比最高，是主要盈利来源。公司业务经营稳健，与主机厂物流子公司保持稳定合作，而非直接竞争关系。

公司2017年整车运输量达314.74万台，市占率为12.16%（乘用车）和3.4%（商用车）。在2018年6月30日治超政策全面执行后，行业面临运力缺口，公司凭借提前储备的合规运力，有望抢占市场份额，提升市占率。

主要观点

• 短期看点：公司有望受益于治超政策带来的运力缺口，提升市占率，带动收入增长。预计2018-2020年每股收益分别为0.92元/1.11元/1.27元，对应PE分别为18x/15x/13x，给予“买入”评级。
• 长期看点：汽车产业的新变革，如新能源造车新势力、新车电商等，为公司带来新的增长机遇。公司具备较强的网络效应和多式联运能力，有望拓展新业务，提升竞争力。
• 盈利能力：公司通过合规运力储备，有效控制成本，维持盈利能力稳定。尽管短期内运价和运输成本上涨，但公司预计能通过运力优化和多式联运提升整体效益。

关键信息

公司业务与市场地位

• 长久物流是第三方汽车物流商中规模最大的企业，2017年排名第四，前三为安吉物流、一汽物流、长安民生。
• 公司主要服务品牌包括一汽、北汽、长安、奇瑞、上汽等，覆盖全国88%的汽车销售品牌。
• 2017年乘用车运输收入占比达80%以上，是公司收入和利润的最主要来源。

行业政策影响

• 治超政策分两阶段执行，2016年9月全面禁止双排车，2018年7月全面禁止不合规车辆。
• 政策执行导致行业短期运力缺口，运价上涨，公司通过提前储备合规运力，缓解影响，稳定盈利能力。

运力储备与多式联运能力

• 公司在2017年和2018年第一季度分别采购900台和1000台中置轴轿运车，合计储备近2000台。
• 水路和铁路运输占比从2015年的7%和1.2%分别提升至2017年的16.8%和9.4%，多式联运能力显著增强。

盈利预测

• 2018-2020年预计EPS分别为0.92元、1.11元、1.27元，对应PE分别为18x、15x、13x。
• 2018年公司收入预计达64.69亿元，同比增长30.41%，净利润预计达5.18亿元，同比增长31.46%。

结构分析

第三方物流龙头，业务经营稳健

• 公司在第三方汽车物流领域处于龙头地位，与主机厂物流子公司保持稳定合作。
• 乘用车运输业务市占率稳定在12%左右，2015-2017年业务量增长与全国乘用车产量同步。
• 公司运力网络覆盖广，通过整合客户资源、运力网络和信息平台，实现物流资源平衡，提高运营效率。

行业供给侧改革导致运力缺口，公司力争提升市场份额

• 治超政策执行导致运力缺口，公司提前储备合规运力，以应对政策带来的挑战。
• 公司通过多式联运能力，提高运输效率和运载能力，补充公路运力缺口，降低成本。
• 2018年6月30日后，公司预计市占率提升至17.5%以上，收入和利润将明显增长。

短期逻辑寻找定量上的确定性

• 公司市占率提升空间较大，预计未来一到两年市占率有望从12%提升至21.5%左右。
• 乘用车业务毛利率变化对净利润影响较大，预计2018-2019年毛利率维持在14.5%-16%之间。
• 在不同市占率和毛利率假设下，公司净利润增长范围较大，但预计整体维持稳定增长。

长期看点基于汽车产业链的新变革

• 新能源造车新势力和新车电商的发展为公司带来新的增长点。
• 新车电商业务单车净利较传统业务高3-4倍，预计2018-2020年发运量分别为4万、16万、30万台，将提升公司业绩增速。
• 车后市场发展，打破主机厂对配件供应渠道的垄断，为公司拓展零部件物流业务提供机会。

风险提示

• 治超治限政策执行力度不及预期。
• 行业短期大量上线合规车辆，运力缺口不明显。
• 公司毛利率波动。
• 新业务拓展进度慢。

图表与数据支持

• 图1至图3展示了汽车物流在现代物流行业中的位置、服务分类及运营体系。
• 图4至图8显示了2013-2017年乘用车和商用车运输量、市占率及毛利率变化。
• 图18至图22展示了2016年1月以来的公路物流运价指数、公司运力储备及多式联运能力。
• 图23至图28展示了不同假设情境下的收入和净利润预测结果。
• 图29至图30展示了新车电商和车后市场的发展趋势及对公司业务的影响。

总结

长久物流作为第三方汽车物流龙头，凭借完善的网络布局和多式联运能力，在行业政策调整中有望抢占市场份额，提升市占率。公司短期受益于治超政策带来的运力缺口，长期则受益于汽车产业的新变革，如新能源造车新势力和新车电商的发展。尽管面临毛利率波动和新业务拓展风险，但公司具备较强的盈利能力和市场拓展潜力，未来增长前景良好。