20240507-国联证券-中国铝业-601600.SH-氧化铝和电解铝双轮驱动_盈利能力大幅改善_3页_294kb

中国铝业季度报告点评

事件概述

中国铝业发布2024年第一季度报告，营收同比下降26%，但归母净利润同比上升23%。主要是氧化铝和电解铝板块的双重驱动，氧化铝价格大幅上涨推动盈利改善，电解铝成本下降夯实盈利增长。

核心业务分析

1. 氧化铝板块：受国内铝土矿减产与供应不稳定影响，氧化铝价格同比上涨146%。氧化铝自给率达到100%，价格升高有利于稳定电解铝成本并增加外售利润。

2. 电解铝板块：产品均价同比提高31%，主要成本阳极价格下降幅度达35%。板块盈利能力显著提升，带动公司整体利润增长。此外，公司作为云铝股份最大股东，后者Q1净利润增长315%，进一步增强公司盈利。

盈利与财务改善

• 公司负债率由2019年的55%下降到53%，净利率增长48个百分点（2019年0.59%至2023年5.59%）。
• 伴随盈利改善，公司现金分红比例提高至2023年创纪录的2044%，并承诺维持不低于可分配利润30%的分红标准。

资源优势与未来预测

公司是国内铝土矿龙头，2023年产量占国内36%，拥有高自产能源比例（网电比例83%），实现能源成本可控，同时进行境外资源开发。

根据预测，公司2024至2026年营收保持稳定，净利润将连续增长58.6%和1.3%；公司估值上看，2024年起估值水平对应20倍PE。

风险提示

报告提示潜在的产品价格波动、原材料成本上升和生产不及预期的风险。

财务预测

2024-2026年，公司预计营业收入分别为2358亿、2361亿、2353亿元，归母净利润为1065亿、1079亿、1084亿元，均有一定增长态势, 目标股价931元，维持“买入”评级。