20130325-申万宏源-需求缓慢复苏_生产企业-经销商-下游需求短期处于弱平衡_13页_402kb

玻璃行业旬报总结（2013/03/11—2013/03/21）

核心内容概述

2013年3月中旬，中国玻璃行业整体需求呈现缓慢复苏态势，但价格涨幅趋缓，部分地区出现价格下滑。行业库存维持在相对高位，但预计未来将逐步下滑。同时，玻璃与纯碱、重油的价差略有收窄，成本端因素对行业盈利构成一定压力。此外，国内光伏行业受到国际贸易政策影响，面临新的挑战。

主要观点

• 需求复苏缓慢：全国整体需求稳定，但华南、西南地区因需求增长乏力及库存控制要求，出现价格小幅下滑；华北、华东区域因会议刺激及经销商进货增加，价格略有上行。
• 价格波动：玻璃平均价格（4mm）为68.5元/重箱，环比下降0.3元/重箱，降幅在0.5-1.5元/重箱之间。
• 供给调整：本旬冷修一条1000t/d生产线，新增秦皇岛弘耀二线600t/d，净减400t/d产能。
• 弱平衡趋势：随着新增产能的投放，生产企业、经销商与下游需求端之间的弱平衡或将成为短期行业运行的主要特征。
• 政策影响：“国五条”细则出台可能对地产投资预期产生短期调整，带来一定风险。
• 毛利率预期：预计3月中旬毛利率为8.5%，环比下滑0.3%，但随着需求回升，短期盈利有望缓慢修复。

行业运行情况

需求与价格

• 全国玻璃需求缓慢复苏，部分地区价格出现调整。
• 华东地区需求恢复较快，价格小幅上涨；华南地区因雨季临近，经销商加快出货，价格下跌。
• 北方需求逐步恢复，南方需求基本启动，整体库存预计将缓慢下降。

供给与产能

• 本旬冷修1000t/d生产线，新增600t/d生产线，净减400t/d产能。
• 全行业冷修、停产及放水生产线共70条，停窑率为24.3%，处于历史高位。

成本与价差

• 纯碱与重油价格基本稳定，玻璃-纯碱重油价差收窄至5.8元/重箱。
• 纯碱价格预计将在4-5月出现上行，对成本构成压力。
• 油价调价窗口临近，可能对行业盈利造成一定影响。

库存与盈利

• 库存情况：3月中旬行业库存为2712万重箱，环比减少17万重箱，但总体仍处于高位。
• 库销比：近5年库销比处于中位数水平，表明市场供需处于相对平衡状态。
• 盈利预期：预计3月中旬毛利率为8.5%，环比下降0.3%；随着季节性需求回升，盈利有望逐步修复。

估值与投资建议

• 板块估值：申万玻璃制造指数跑输沪深300指数3.2%，板块绝对PE为32倍，低于历史平均水平38.2倍。
• 重点公司估值：
  • 南玻A：2013年PE为36倍，维持“买入”评级。
  • 旗滨集团：2013年PE为30倍，维持“增持”评级。
  • 金晶科技：2013年PE为19倍，维持“增持”评级。
  • 中航三鑫：2013年PE为26倍，维持“增持”评级。
• 历史对比：重点公司PE基本接近历史平均水平，显示估值处于合理区间。

其他重要事件

国内光伏行业受挫

• 欧盟对华光伏产品实施进口登记，同时对光伏电池及光伏玻璃发起反倾销调查，国内光伏行业面临新的挑战。
• 行业专家指出，国际贸易保护主义加剧，国内企业需加快启动国内市场，以缓解出口压力。

玻璃库存上升，出货未达预期

• 当前玻璃库存为2878万重箱，较1月底上升，但低于2012年同期水平。
• 库存较高影响了厂商与经销商的心态，厂商采取量大优惠、返利等方式促进出货，经销商则偏向低价抛售。

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：证券相对市场基准指数涨幅超过20%；
  • 增持（Outperform）：证券相对市场基准指数涨幅在5%~20%之间；
  • 中性（Neutral）：证券相对市场基准指数涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持（Underperform）：证券相对市场基准指数涨幅低于5%。
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业相对市场表现较强；
  • 中性（Neutral）：行业与市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业表现弱于市场。

法律声明

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