20170628-长城证券-2017年保险行业中期策略报告：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越_38页_1mb

报告摘要

保险行业2017年中期策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年保险行业的整体发展情况，重点关注行业前景、盈利模式、资产配置、财险承压、估值及推荐标的等方面。报告指出，保险行业正经历从“资产驱动负债”的高增长阶段向“死差、费差、利差再平衡”盈利模式的转变，行业格局也发生相应变化。

主要观点

1. 行业前景

保费增长可持续：2017年前4月，原保险保费收入同比增长27.81%，预计个险渠道将继续推动新业务价值的高增长。
个险渠道为核心：四家上市险企的个险渠道新业务价值占比均达到90%以上，未来需倚重人均产能提升。
健康险为增长极：健康险业务增速远高于寿险和意外险，预计将成为重要增长点。
利率影响短期波动：短期需关注利率上行对内含价值的扰动，预计2017Q3利率上行将修复投资收益，2017Q4准备金补提影响将逐步出清。

2. 行业格局

马太效应显著：上市险企保费收入增速明显高于中小险企，中小险企野蛮增长时代结束。
监管政策影响深远：强监管与回归主业促使行业格局向集中化发展，大型险企具备更强的抗风险能力。
中等收入群体与老龄化为支撑：中等收入群体崛起和人口老龄化是保险行业发展的长期支撑因素。

3. 盈利模式

死差与费差提升：盈利模式由利差主导转向死差与费差驱动，大型险企更具优势。
新业务价值率提升：四家上市险企新业务价值率均实现快速增长，其中新华保险增速最高。

4. 资产端

资产配置优化：2017年前4月险企可用资金余额突破14.10万亿元，非标类资产配置占比显著提升。
利率上行修复收益：净投资收益率中枢处于上升通道，预计利率上行将对投资收益产生积极影响。

5. 财险承压

车险占比高但增速放缓：财险行业整体保费收入增速放缓，车险为主要收入来源，但增速下降。
二次商改影响深远：二次商车费改将重新平衡行业定价，对大型险企有利，中小险企需提升综合能力。

关键信息

估值情况

A股保险板块估值偏低：目前A股保险板块估值为1.16倍，处于历史相对低位，具备较大上升空间。
港股友邦保险PEV为2倍：友邦保险以死差与费差为主，具备较高弹性。

风险提示

政策风险：强监管及二次商改可能加剧市场不确定性。
利率风险：长端利率上行可能对内含价值产生负面影响。
市场风险：行业整体表现可能弱于市场，需谨慎评估。

行业评级

推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

公司评级

强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间。
中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5% - 5%之间。
回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

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结论

2017年保险行业面临盈利模式变革与利率上行的双重影响，但整体仍具备增长潜力。个险渠道与健康险业务将成为推动行业发展的核心动力，而资产端配置优化与利率修复将增强行业盈利能力。在估值相对低位的背景下，A股及港股部分优质标的值得重点关注。

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