20170801-长城证券-2017年保险行业中期策略报告_雄关漫道真如铁_而今迈步从头越_37页_1mb

2017年保险行业中期策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年保险行业的整体发展态势，从行业前景、盈利模式、资产端配置、财险承压、估值及推荐标的等方面进行了深入探讨。整体来看，保险行业正处于盈利模式转型、资产配置优化及市场集中度提升的关键阶段，对A股保险股的未来发展持积极态度。

主要观点与关键信息

行业前景

• 保费增长可持续：2017年1-4月原保险保费收入同比增速达27.81%，个险渠道为新业务价值增长的重要支撑。
• 新业务价值增长：四家上市险企个险渠道新业务价值占比均超过90%，且新业务价值增速明显加快，均值增速达53.98%。
• 行业利源转型：行业盈利模式正从利差驱动向死差、费差和利差再均衡转变，大型险企更具优势。
• 利率上行影响：短期利率上行可能对内含价值增速造成拖累，但预计2017Q3将有所修复，2017Q4将迎来准备金补提影响的出清。

行业格局

• 马太效应显著：上市险企在保费和市场份额上持续领先，中小险企“跑马圈地”时代结束。
• 保费增速放缓：2017年一季度行业整体保费收入同比增速为12.69%，但结构上依赖车险，未来二次商改可能加剧市场集中度。

盈利模式

• 死差益提升：行业盈利模式从利差驱动转向死差益驱动，大型险企在死差益方面表现突出。
• 健康险成为增长极：健康险保费收入年均复合增速达34.68%，未来将成为寿险公司的重要增长点。

资产端

• 资产配置优化：2017年前4月险企可用资金余额突破14.10万亿元，非标类资产配置占比达38.90%，资产端收益有望修复。
• 利率上行修复收益：随着利率上行，保险投资收益有望改善，但需关注时滞性对利润的影响。

估值及推荐标的

• 保险板块估值低位：A股保险板块PEV估值约1.16倍，处于历史相对低位，具备较大上升空间。
• 重点推荐标的：
  • 中国平安：作为龙头综合性险企，受益于代理人增长、人均产能提升及金融生态圈战略，未来增长潜力大。
  • 新华保险：纯正寿险企业，战略转型超预期，新业务价值增速居首，推荐关注。
  • 中国太保、中国人寿：寿险业务转型基本成功，具备长期发展潜力，建议积极关注。
  • 港股标的：友邦保险（约2倍PEV）及中国财险、中国太平具备一定吸引力，可作为投资选项。

风险提示

• 政策风险：强监管及二次商改可能加剧市场不确定性。
• 利率风险：长端利率上行可能导致折现率调整，对内含价值产生影响。
• 行业竞争：财险行业整体承压，需关注行业集中度变化及中小险企的应对能力。

投资评级标准

总结

2017年保险行业正处于转型期，个险渠道推动新业务价值增长，盈利模式逐步从利差驱动向死差、费差再均衡转变。资产配置优化、利率上行及政策调整对行业影响深远，短期内需关注利率波动对内含价值的影响，长期来看，行业具备增长潜力，特别是健康险和寿险业务。A股保险板块估值处于低位，具备较大上升空间，建议重点关注中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿等核心标的。