20230221-万联证券-利率债周观点_资金利率上行_流动性边际收紧_9页_890kb

资金利率上行，流动性边际收紧总结

核心内容

本报告分析了2023年2月13日至2月19日期间，中国及美国利率债市场及货币市场的主要表现与变化趋势。整体来看，资金利率边际上行，流动性有所收紧，利率债市场呈现震荡格局，同时美国通胀仍具韧性，美联储加息预期增强。

主要观点

一级市场表现

• 利率债净融资额回落：上周利率债发行4615亿元，偿还4650亿元，净融资额为1964亿元，环比减少。
• 国债发行增加，地方债缩量：国债发行环比增加，地方债发行继续缩量，地方债偿还压力上升。
• 同业存单到期压力增加：同业存单到期量增加，净融资额持续减少，发行利率区间震荡。
• 招投标全场倍数分化：国债需求较好，国开债和进出口行债全场倍数分化，整体需求一般。

二级市场表现

• 收益率曲线走平：国债1年期收益率上行幅度最大，10年期收益率下跌，整体曲线走平；国开债收益率曲线也走平。
• 中美利差倒挂压力加剧：美债10年期收益率突破3.8%，1年期收益率达近期高点，期限倒挂加深。
• 国开债隐含税率震荡：5年期隐含税率小幅回落，10年期隐含税率上行。
• 期限利差收窄：10Y-1Y国债期限利差继续收窄，国开债期限利差也有所回落。

货币市场流动性

• OMO净回笼：上周OMO净回笼1780亿元，资金利率边际上行。
• MLF超额续作：2月MLF利率维持2.75%，15日央行开展4990亿元MLF操作，净投放1990亿元，继续呵护市场流动性。
• 资金利率快速上行：7天和隔夜资金利率快速上行，部分受到税期和债市杠杆资金的影响。

实体流动性变化

• 同业存单利率震荡上行：1年期存单利率上行较快，3个月和6个月利率波动较小。
• 货币基金收益率反弹：余额宝、微信理财通收益率小幅反弹。
• 中票信用利差下行提速：中票利率延续回落，信用利差持续收窄，期限利差整体反弹，AA级上行速度最快。

关键信息

经济基本面

• 美国通胀仍具韧性：1月美国CPI同比增速为6.4%，高于市场预期，薪资和租金等核心通胀项仍具粘性。
• 美联储加息预期增强：联储官员表态偏鹰，预期3月继续加息，年内降息概率较低。

政策动态

• 中央一号文件发布：关注农业生产、农业科技和现代设施建设，强调粮食供应与价格稳定。
• 央行金融市场工作会议：结构性工具加强精准投放，继续支持房地产，推进债券市场对外开放。
• 《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布：对银行资本管理进行差异化和精细化调整。
• 国家领导人文章发布：强调扩大内需、建设现代化产业体系、防范经济金融风险。

利率债投资策略

• 经济仍处于恢复期：疫情仍有不确定性，美联储加息预期持续，我国货币政策仍将保持宽松。
• 长端利率震荡：经济数据空窗期，市场部分纳入复苏预期，利率债区间震荡。
• 债市或面临阶段性扰动：随着经济修复和资金利率中枢抬升，债市可能受到阶段性影响。

风险因素

• 疫情发展超预期：可能影响经济恢复进程。
• 海外加息政策收紧：美联储加息幅度超出预期，可能对中美利差和债市产生压力。
• 经济修复不及预期：可能影响利率债走势和市场情绪。

图表摘要

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

• 基准指数：沪深300指数

免责与承诺

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