20180809-天风证券-阳谷华泰-300121.SZ-配股项目陆续投产_需求旺季价格值得期待_3页_1005kb

报告摘要

阳谷华泰（股票代码：300121）作为橡胶助剂行业的龙头企业，2018年上半年业绩表现良好，营收和净利润均实现大幅增长。公司积极进行技改和扩产，推动新项目投产，为未来增长奠定基础。分析师预计下半年助剂价格将回升，公司成长性显著，因此维持“买入”评级。

业绩表现良好：公司2018年半年度报告披露，实现营收10.5亿元，同比增长43.90%；归母净利润2.20亿元，同比增长172.33%；EPS为0.67元/股，业绩符合预期。
产品价格提升：防焦剂含税均价达到3.9万元/吨，同比上涨30%；促进剂NS同比上涨40%至4.1万元/吨，显示产品价格有显著提升。
成本控制与费用变化：公司销售费用率上升0.42个百分点，主要因运费增加；管理费用率下降3.11个百分点；财务费用率下降1.22个百分点，主要因融资减少。
需求改善与价格回升预期：18Q2产品价格小幅回落，主要受原料价格下跌及下游轮胎行业淡季影响。预计下半年随着金九银十的到来及玲珑轮胎扩产，助剂需求将回升，价格有望再次上行。
持续扩产：公司18-19年持续扩产，包括1万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目，进一步增强市场竞争力。
进口替代潜力：公司是国内唯一掌握连续法工艺的不溶性硫磺生产企业，进口替代空间巨大。
财务预测上调：分析师小幅上调公司2018-2020年盈利预测至4.3/5.4/6.7亿元，并将目标价调整为18.6元。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,239.89	1,637.80	2,253.76	2,680.11	3,119.82
净利润（百万元）	156.78	203.54	430.50	542.89	672.40
EPS（元/股）	0.42	0.72	1.15	1.45	1.79
市盈率（P/E）	32.45	18.83	11.82	9.37	7.57
市净率（P/B）	7.79	5.94	4.00	3.08	2.46
EV/EBITDA	19.93	12.29	8.58	6.76	5.29

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	28.28%	28.35%	36.13%	36.68%	37.10%
净利率	12.64%	12.43%	19.10%	20.26%	21.55%
ROE	24.02%	23.79%	33.88%	32.89%	32.57%
ROIC	23.47%	28.56%	39.16%	44.08%	46.17%
资产负债率	53.77%	47.30%	41.48%	24.78%	31.60%
净负债率	27.07%	27.82%	14.03%	29.89%	10.64%
流动比率	1.75	1.43	2.06	3.93	2.79
速动比率	1.50	1.22	1.77	3.50	2.46