鲁西化工2018年三季报总结
核心内容
鲁西化工（000830.SZ）于2018年10月30日发布三季报，2018年前三季度实现营收157.72亿元，同比增长42.54%；归母净利润23.51亿元，同比增长119.39%。2018年第三季度归母净利润为6.31亿元，同比上升21.26%，但环比下降30.08%。主要产品价格有所波动，但公司经营仍保持稳健。
主要观点
- 业绩表现：公司业绩持续增长，2018年前三季度扣非ROE达到20.95%，同比增长9.91pct；三费率降至6.31%，同比下降3.01pct；资产负债率下降至59.11%，同比下降4.21pct，显示公司财务状况持续改善。
- 产品价格波动：2018Q3主要产品价格环比下降，其中PC、甲酸、双氧水价格跌幅较大，对毛利率产生负面影响，毛利率为25.55%，同比下降4.28pct。
- 产能扩张：公司多个新项目按计划推进，如己内酰胺二期项目、双氧水项目等，预计未来将显著增厚业绩。退城进园一体化项目中的合成氨和气化炉装置已投产，实现园区内液氨、合成气自给自足，有效降低成本。
- 智慧化工园区：公司致力于打造“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区模式，聊城化工园被列为山东省首批化工园区，百万吨PC和有机硅项目入选新旧动能转换项目，有助于增强公司发展动能。
- 投资建议：预计2018-2020年每股收益分别为2.05元、2.40元、2.74元，对应PE分别为5.5倍、4.7倍、4.1倍，维持买入-A评级，6个月目标价为16元。
- 风险提示：存在产能建设不及预期和产品价格波动的风险。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
109.486 |
157.618 |
202.459 |
232.827 |
256.110 |
| 净利润（亿元） |
25.26 |
194.99 |
300.35 |
350.86 |
401.11 |
| 每股收益（元） |
0.17 |
1.33 |
2.05 |
2.40 |
2.74 |
| 每股净资产（元） |
5.76 |
7.00 |
9.05 |
11.27 |
13.73 |
盈利和估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率（倍） |
65.1 |
8.4 |
5.5 |
4.7 |
4.1 |
| 市净率（倍） |
1.9 |
1.6 |
1.2 |
1.0 |
0.8 |
| 净利润率 |
2.3% |
12.4% |
14.8% |
15.1% |
15.7% |
| ROE |
3.0% |
19.0% |
22.7% |
21.3% |
19.9% |
| ROA |
1.0% |
7.0% |
10.0% |
11.7% |
12.7% |
| ROIC |
3.9% |
12.8% |
17.5% |
18.4% |
21.2% |
| 三费/营业收入 |
12.8% |
9.3% |
8.1% |
7.2% |
6.2% |
产品价格变动
| 产品 |
2018Q3环比变动 |
| PC |
-9.38% |
| 己内酰胺 |
+8.72% |
| 甲酸 |
-22.14% |
| 丁醇 |
-0.91% |
| 辛醇 |
+6.46% |
| 烧碱 |
-9.53% |
| 尿素 |
-0.77% |
| 双氧水 |
-24.79% |
财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
15.7% |
26.1% |
28.6% |
28.0% |
27.8% |
| 营业利润率 |
2.3% |
15.6% |
19.8% |
20.1% |
20.9% |
| 净利润率 |
2.3% |
12.4% |
14.8% |
15.1% |
15.7% |
| EBITDA/营业收入 |
18.4% |
26.8% |
32.0% |
30.8% |
30.5% |
| EBIT/营业收入 |
6.5% |
18.2% |
21.8% |
21.2% |
21.0% |
| 资产负债率 |
65.5% |
62.2% |
55.0% |
44.3% |
35.6% |
| 流动比率 |
0.30 |
0.22 |
0.36 |
0.51 |
0.79 |
| 速动比率 |
0.17 |
0.12 |
0.22 |
0.31 |
0.55 |
| 利息保障倍数 |
1.55 |
7.58 |
10.81 |
19.35 |
155.86 |
估值和盈利预测
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| EPS(元) |
0.17 |
1.33 |
2.05 |
2.40 |
2.74 |
| BVPS(元) |
5.76 |
7.00 |
9.05 |
11.27 |
13.73 |
| PE(X) |
65.1 |
8.4 |
5.5 |
4.7 |
4.1 |
| PB(X) |
1.9 |
1.6 |
1.2 |
1.0 |
0.8 |
投资评级
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 目标价：6个月目标价为16元，当前股价为11.23元。
风险提示
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