20170911-浙商证券-阳谷华泰-300121.SZ-阳谷华泰深度报告_橡胶助剂领军企业_深耕细作迎来业绩爆发_22页_1mb

阳谷华泰（300121）深度报告总结

核心内容

阳谷华泰是中国橡胶助剂行业的重要企业，主营橡胶助剂的研发、生产和销售，产品涵盖防焦剂CTP、促进剂、不溶性硫磺、微晶石蜡、胶母粒等，广泛应用于轮胎、胶管、胶带等领域。公司于2010年在深交所上市，近年来在产品结构优化、产能扩张和市场拓展方面取得显著进展，成为行业龙头。

主要观点

1. 防焦剂CTP业务全球领先

   • 公司防焦剂CTP产能达2万吨/年，市场占有率超60%，全球领先。
   • 采用先进的一步法合成工艺，实现关键中间体自产，具备较强的成本控制能力和市场定价权。
   • 受环保政策影响，国内供给端收缩，CTP价格同比上涨16.7%，未来仍有上涨空间。

2. 硫化助剂业务盈利改善

   • 公司促进剂总产能4.5万吨/年，其中促进剂M、NS和CBS分别1.5万吨、2万吨和1万吨/年。
   • 2017年上半年促进剂毛利率提升至20.4%，受益于产品价格上涨和产能利用率提升。
   • 公司计划新增1.5万吨/年促进剂M和1万吨/年促进剂NS产能，预计2017年中期投产，进一步巩固行业领先地位。

3. 不溶性硫磺业务潜力巨大

   • 不溶性硫磺是子午胎关键助剂，全球需求约30万吨，国内需求约11万吨。
   • 公司现有不溶性硫磺产能9000吨/年，计划新增2万吨/年高性能不溶性硫磺产能，采用连续法工艺，产品质量高，盈利能力强。
   • 随着子午胎普及率提升，公司不溶性硫磺业务有望成为新的业绩增长点。

4. 布局电子化学品领域

   • 2017年6月收购江苏达诺尔10%股权，金额2414万元，切入半导体湿法工艺超高纯微电子化学品市场。
   • 达诺尔主营超纯氨水和超纯异丙醇，产品达到国际PPT最高标准，2016年净利润同比增长73.43%，盈利能力强。

关键信息

公司概况

• 成立于2000年3月，2010年上市。
• 主要产品包括防焦剂CTP、促进剂、不溶性硫磺、微晶石蜡、胶母粒等。
• 产品序列齐全，是行业内橡胶助剂种类最丰富的生产商之一。

业务发展

• 加工助剂：防焦剂CTP是核心产品，2016年贡献约70%的加工助剂收入，毛利率稳步提升。
• 硫化助剂：促进剂M、NS、CBS是主要产品，2016年毛利率提升至12%，2017年上半年达20.4%。
• 橡胶防护蜡：微晶石蜡是主要产品，2016年收入1.39亿元，毛利率33.41%。
• 胶母粒：公司拥有1万吨/年产能，2016年收入1.32亿元，毛利率19.90%，2017年预计毛利率提升至27%。

财务表现

• 2016年公司主营收入12.3989亿元，净利润1.5678亿元。
• 预计2017~2019年归母净利润分别为2.10亿元、3.01亿元、3.55亿元，同比分别增长33.7%、43.6%、18%。
• 当前股价对应PE为23倍、16倍、14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

产能规划

• 防焦剂CTP：现有2万吨/年产能，老厂搬迁后规模不变。
• 促进剂：新增1.5万吨/年M和1万吨/年NS产能，预计2017年中期投产。
• 不溶性硫磺：新增2万吨/年高性能不溶性硫磺产能，预计2017年下半年和2018年上半年分两阶段投放。
• 胶母粒：新增5000吨/年产能，预计2017年下半年投产。

行业背景

• 中国是全球最大的橡胶助剂生产国，2016年产量112.1万吨，占全球70%以上。
• 橡胶助剂下游主要为轮胎行业，占比约70%，与汽车产量密切相关。
• 2016年我国汽车产量2819万辆，橡胶消费量1345.4万吨，均保持增长。

未来展望

公司通过持续的技术创新和产能扩张，巩固在橡胶助剂行业的领先地位。同时，通过收购达诺尔，拓展至电子化学品领域，有望实现多元化发展。随着环保政策趋严，行业集中度提升，公司核心产品价格有望继续上涨，推动业绩增长。不溶性硫磺作为未来增长点，其市场前景广阔，有望逐步实现进口替代，提升公司盈利能力。

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨风险。
2. 主要产品价格下跌风险。
3. 新产能投产进度不及预期风险。
4. 安全或环保问题可能影响正常生产。