20140718-中投证券-阳谷华泰-300121.SZ-环保收紧使促进剂迎来景气周期_防焦剂有望借势涨价_13页_973kb

阳谷华泰（300121）投资分析总结

核心内容

阳谷华泰是橡胶助剂行业的领先企业，主要产品包括促进剂和防焦剂。公司凭借先进的环保工艺和行业领先的产能，有望在环保政策收紧的背景下受益，迎来业绩增长。

主要观点

1. 行业背景与产品结构

• 橡胶助剂是橡胶制品加工过程中不可或缺的精细化工产品，主要包括促进剂、防焦剂、硫化剂等。
• 促进剂是橡胶助剂的主要品类，占总产能的40%；防焦剂为小品种，占总产能的4%。
• 公司两大主营产品为促进剂（占收入26.36%）和防焦剂（占收入39.16%），其中防焦剂是公司收入的主要来源。

2. 促进剂市场分析

• 需求增长：促进剂需求与汽车、轮胎产量增长密切相关，2013年国内产量约30万吨，占全球产能70%。
• 供给收缩：2013-2014年环保政策收紧，导致约1/3的促进剂产能关停，供给大幅收缩。
• 价格趋势：促进剂M价格自2014年初上涨约40%，带动其他促进剂如NS、CBS等价格上涨。
• 公司优势：公司采用环保的溶剂法工艺，无废水排放，促进剂M产能自给自足，是环保政策收紧的最大受益者。
• 盈利预测：促进剂价格每上涨1000元/吨，可增厚EPS约0.065元。

3. 防焦剂市场分析

• 行业现状：防焦剂产能占全球50%，国内60%-70%。毛利率自2009年33%逐渐下降至2013年的18.11%。
• 需求稳定：防焦剂需求保持10%左右增长，行业开工率恢复至70%，无新增产能。
• 价格预期：防焦剂价格自年初上涨约1000元/吨，涨幅3.8%。预计下半年随着环保政策收紧，公司有望继续提价。
• 盈利预测：防焦剂价格每上涨1000元/吨，可增厚EPS约0.052元。

关键信息

公司产品及产能

财务指标（单位：百万元）

投资建议

• 评级：首次给予“强烈推荐”评级。
• 目标价：未来6-12个月目标价为11元。
• EPS预测：2014年EPS为0.30元，2015年为0.53元，2016年为0.85元。
• 盈利弹性：公司两大主营产品均存在价量齐升趋势，盈利弹性较大。

风险提示

• 环保政策不达预期：若环保政策放松或APEC会议带来的环保收紧效果不达预期，可能导致产品涨价不达预期。
• 下游需求下滑：若汽车、轮胎产量增速放缓，将影响促进剂和防焦剂的需求增长，进而影响公司盈利能力。

结论

阳谷华泰在环保政策收紧背景下，凭借其环保工艺和行业龙头地位，有望在促进剂和防焦剂两大主营产品上实现价量齐升，从而提升盈利能力。公司未来6-12个月的股价目标为11元，首次给予“强烈推荐”评级。