20180111-天风证券-阳谷华泰-300121.SZ-橡胶助剂行业步入景气_阳谷华泰打造行业龙头_17页_2mb

阳谷华泰（300121）总结

核心内容

阳谷华泰是国内橡胶助剂行业龙头企业，主要产品包括促进剂NS、CBS、防焦剂CTP和不溶性硫磺等。公司通过新产能的陆续投产和产品价格上涨，实现了业绩的持续增长。2017年前三季度，公司营业收入达到11.43亿元，同比增长27.59%，净利润1.27亿元，同比增长6.78%。

主要观点

• 行业景气度提升：橡胶助剂需求增速预计达到5%以上，受益于轮胎及汽车行业的复苏。
• 环保政策推动供给收缩：环保压力促使行业落后产能淘汰，集中度提升，行业格局改善。
• 产品涨价趋势明显：2017年Q3起橡胶助剂开始大幅涨价，其中防焦剂CTP含税均价上涨36.7%，促进剂NS和CBS分别上涨49.1%和55.0%。
• 产能扩张与业务拓展：公司通过配股募资，新增不溶性硫磺和促进剂M、NS产能，同时参股达诺尔，进军电子化学品领域。

关键信息

产品与产能

• 主要产品：促进剂NS（2万吨）、CBS（1万吨）、防焦剂CTP（2万吨）、不溶性硫磺（1万吨）。
• 规划新增产能：促进剂M（1.5万吨）、促进剂NS（1万吨）、不溶性硫磺（2万吨）等，预计2018-2019年陆续投产。

下游行业复苏

• 轮胎行业：2017年全球轮胎产量预计超22亿条，国内轮胎产量增长6%以上，出口持续增长。
• 汽车行业：2016年国内汽车产量2819万辆，预计2020年千人保有量达200辆，带动轮胎替换市场增长。

环保影响

• 环保趋严：导致行业供给收缩，促进剂和防焦剂等产品价格上涨。
• 行业集中度提升：防焦剂CTP仅有2家企业正常运营，促进剂行业集中度有望进一步提高。

募投项目

• 配股募资：不超过7.5亿元，用于高性能橡胶助剂生产项目和补充流动资金。
• 新产能建设：分3期建设，预计2018年新增2万吨不溶性硫磺产能，2018年下半年新增促进剂NS产能。

投资建议

• 评级：买入（首次评级）。
• 目标价：20元，对应2018年16.5倍PE。
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为2.2亿元、3.5亿元、4.6亿元，EPS分别为0.76元、1.21元、1.58元。

财务数据与估值

风险提示

• 配股项目投产低于预期
• 助剂价格大幅下滑

作者信息

• 分析师：李辉、陈宏亮、吴頔
• 联系方式：huili@tfzq.com, chenhongliang@tfzq.com, wudi@tfzq.com

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：公司营业收入保持高增速
• 图3：公司归母净利润快速增长
• 图4：阳谷华泰17年各业务营收占比
• 图5：阳谷华泰17年各业务净利润占比
• 图6：公司主营业务毛利率稳步提升
• 图7：2001-2016年我国橡胶助剂总产量
• 图8：天然橡胶的应用
• 图9：2010-2017年国内橡胶消费量
• 图10：2010-2017年全球橡胶消费量
• 图11：2007-2017年我国橡胶轮胎外胎产量
• 图12：我国橡胶轮胎出口情况
• 图13：橡胶轮胎出口美国比例逐年下降
• 图14：橡胶轮胎出口菲律宾、巴基斯坦比例逐年上升
• 图15：2010-2017年我国汽车产量
• 图16：2010-2016年全球汽车产量
• 图17：2012-2017年我国机动车保有量
• 图18：我国每千人汽车保有量较低
• 图19：促进剂M工艺对比
• 图20：促进剂NS工艺对比
• 图21：富莱克斯是不溶性硫磺全球第一大企业
• 图22：非连续法工艺
• 图23：连续法工艺
• 图24：苯胺的价格变动情况
• 图25：苯酐的价格变动情况
• 图26：促进剂价格变动情况

主营业务与行业地位

• 橡胶助剂：公司是全球领先的橡胶助剂生产商，市占率超过70%，拥有较强全球市场定价权。
• 环保优势：公司采用清洁的溶剂法工艺，减少废水排放，提升产品质量和环保效益。

未来发展方向

• 主业强化：通过新产能建设，提升在橡胶助剂领域的竞争力。
• 多元化发展：参股达诺尔，进军电子化学品领域，拓展业务范围。

结论

阳谷华泰作为橡胶助剂行业龙头，受益于行业景气度提升和环保政策推动，业绩持续增长，具备良好的成长性。公司通过新产能建设、产品涨价和业务拓展，有望在未来三年实现更高的盈利增长，给予“买入”评级。