20180629-华泰证券-阳谷华泰-300121.SZ-中报预告符合预期_业绩延续高增长_4页_859kb

阳谷华泰2018年中报点评总结

核心内容

阳谷华泰（300121）于2018年6月28日发布2018年半年度业绩预告，预计实现净利润2.06-2.31亿元，同比增长155%-185%，符合市场预期。按照3.75亿股的总股本计算，对应EPS为0.55-0.62元。公司预计2018-2020年EPS分别为0.79/1.00/1.25元，维持“增持”评级。当前股价为13.19元，合理价格区间为14.22-16.59元。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司2018年上半年净利润增长显著，主要得益于橡胶助剂价格上涨和不溶性硫磺新产品的投产。
• 行业环境利好：2018年环保政策持续高压，导致橡胶助剂供应偏紧，价格持续上涨，公司作为行业龙头，受益明显。
• 产品价格回落但盈利仍高：尽管产品价格较年初有所回落，但公司仍保持较高的盈利水平。进入三季度后，随着山东地区环保整治深入，产品价格有望再次上涨。
• 估值分析：基于可比公司估值（剔除瑞丰高材后，2018年平均PE为24倍），公司给予2018年18-21倍PE，对应目标价14.22-16.59元。

关键信息

业绩预告

• 2018H1净利润：2.06-2.31亿元，同比增长155%-185%
• 2018Q2净利润：1.04-1.29亿元，同比增长123%-176%
• EPS（最新摊薄）：0.55-0.62元
• 2018-2020年EPS预测：0.79/1.00/1.25元

产品与市场

• 橡胶助剂价格上涨：促进剂NS、M、CZ均价同比分别上涨38.3%、28.3%、33.5%
• 不溶性硫磺投产：1万吨于Q1投产，对业绩有积极影响
• 非经常性损益影响：约1100万元

财务指标

• 营业收入：预计2018-2020年分别为20.37亿、23.47亿、27.13亿
• 净利润：预计2018-2020年分别为2.98亿、3.77亿、4.70亿
• 毛利率：预计2018-2020年分别为29.72%、31.31%、32.78%
• 净利率：预计2018-2020年分别为14.61%、16.05%、17.34%
• ROE：预计2018-2020年分别为17.75%、19.39%、20.73%

资产负债表

• 总股本：375.13百万股
• 总资产：预计2018-2020年分别为22.99亿、25.73亿、29.43亿
• 负债合计：预计2018-2020年分别为6.23亿、6.30亿、6.74亿
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为27.08%、24.50%、22.89%

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2018-2020年分别为3.32亿、3.26亿、4.49亿
• 投资活动现金流：预计2018-2020年分别为-1.51亿、-2.30亿、-3.00亿
• 筹资活动现金流：预计2018-2020年分别为2.39亿、-0.13亿、-0.16亿
• 现金净增加额：预计2018-2020年分别为4.20亿、-0.31亿、-0.09亿

估值与盈利预测

• PE（2018E）：16.62倍
• PB（2018E）：2.95倍
• EV/EBITDA（2018E）：11.63倍
• 目标价：14.22-16.59元

风险提示

• 新业务发展不及预期
• 核心技术失密
• 下游需求不达预期

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准