20160410-西南证券-阳谷华泰-300121.SZ-橡胶助剂龙头_步入业绩快速增长期_16页_1mb

阳谷华泰（300121）调研报告总结

核心内容

阳谷华泰是国内领先的橡胶助剂生产企业，专注于橡胶助剂的研发、生产和销售。公司以高附加值产品为主，如防焦剂CTP、促进剂NS、CBS、不溶性硫磺等，具备显著的行业地位和竞争优势。

公司目前各类橡胶制剂产能约10万吨/年，其中防焦剂CTP产能2万吨/年，全球市场占有率超50%，拥有定价权。公司产品结构涵盖加工助剂、硫化助剂和防护助剂体系，能够提供完整的橡胶硫化解决方案。

公司自2010年上市以来，营业收入及净利润保持快速增长，年复合增长率均超过25%。2015年公司实现营业收入8.6亿元，净利润3900万元，2016-2018年预计营业收入分别为9.9亿元、11.3亿元和12.9亿元，归属母公司净利润分别为6854万元、8914万元和12156万元，对应每股收益分别为0.24元、0.32元和0.43元。

公司毛利率和净利率持续提升，预计2016-2018年综合毛利率分别为25.26%、26.24%和27.98%，净利率分别为6.92%、7.87%和9.40%。公司产品价格具备上涨空间，业绩弹性较大。

主要观点

• 行业地位稳固：阳谷华泰是防焦剂CTP的行业龙头，拥有全球超过50%的市场份额，具备产品定价权。
• 产品结构优化：公司积极布局高毛利产品，如橡胶防护蜡、胶母粒等，以提升盈利能力。
• 行业前景向好：随着国内轮胎行业供给侧改革和汽车行业的回暖，橡胶助剂需求有望持续增长。
• 技术壁垒高：CTP、不溶性硫磺等产品的生产工艺复杂，环保要求高，进入门槛大，有利于公司巩固龙头地位。
• 盈利预期乐观：公司未来三年业绩预计保持快速增长，主要产品价格具备上涨潜力，公司估值合理，具备投资价值。

关键信息

• 产能与产品：公司主要产品包括防焦剂CTP（2万吨/年）、促进剂NS（1.5万吨/年）、CBS（1.0万吨/年）、M（1.5万吨/年）、微晶石蜡（1.3万吨/年）、不溶性硫磺（0.8万吨/年）等。
• 财务预测：预计2016-2018年EPS分别为0.24元、0.32元和0.43元，对应的动态PE分别为51倍、39倍和29倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计公司未来业绩超预期，具备良好的成长性。
• 风险提示：原材料价格波动、下游需求低迷、新产品放量不及预期等。

产品结构与市场分析

• 加工助剂体系：公司加工助剂占收入半壁江山，毛利率预计稳步提升。
• 硫化助剂体系：促进剂NS、CBS和不溶性硫磺构成硫化助剂体系，预计毛利率将逐步提高。
• 防护助剂体系：微晶石蜡和橡胶防护蜡作为高毛利产品，进口替代空间大，有望成为新的利润增长点。
• 行业需求：轮胎行业受益于供给侧改革，汽车行业发展带动橡胶助剂需求增长。

未来增长点

• 高毛利产品：公司新投产的橡胶防护蜡、胶母粒等产品将带来更高的毛利率。
• 进口替代：微晶石蜡、不溶性硫磺等高端产品国内需求旺盛，进口替代空间广阔。
• 环保政策影响：随着环保法规趋严，行业集中度提升，公司作为龙头企业受益最大。

估值与评级

• 估值：公司2016年PE为51倍，2018年PE为29倍，估值逐步下降，反映未来增长预期。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，看好公司未来业绩表现和产品线布局。

风险提示

• 原材料价格波动：橡胶助剂行业受原材料价格影响较大，存在价格波动风险。
• 下游需求变化：若轮胎行业需求不及预期，可能影响公司业绩。
• 新产品放量：新产品市场接受度和放量情况可能影响公司盈利能力。

结论

阳谷华泰作为国内橡胶助剂龙头企业，具备强大的市场地位和产品竞争力。公司产品价格具备上涨空间，业绩增长预期明确。在行业集中度提升和环保政策趋严的背景下，公司有望持续受益。公司积极布局高毛利产品，优化产品结构，未来发展前景广阔。首次覆盖给予“买入”评级。