20180809-西南证券-恒瑞医药-600276.SH-收入增长加速_创新品种陆续获批_4页_1mb

恒瑞医药2018年半年报点评总结

核心内容

恒瑞医药在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长22.3%和21.4%，略超市场预期。公司通过创新品种的获批和医保目录的进入，进一步推动了产品线的增长，特别是在抗肿瘤和造影剂领域表现突出。此外，公司持续加大研发投入，为未来的创新药上市奠定了基础。

主要观点

• 业绩表现

  • 2018H1营业收入为77.6亿元，同比增长22.3%。
  • 归母净利润为19.1亿元，同比增长21.4%。
  • 扣非净利润为18.3亿元，同比增长18.1%。
  • 第二季度营收与归母净利润分别同比增长22.9%和26.1%。

• 产品线增长

  • 阿帕替尼进入国家医保，实现以价换量，带动抗肿瘤产品线增长。
  • 艾瑞昔布、非布司他等产品新进医保目录，销售额同比增长显著。
  • 麻醉产品线增长平稳，右美托咪定和阿曲库铵表现良好。

• 研发投入

  • 2018H1研发投入为10亿元，占营收12.8%，同比增长27.3%。
  • 公司全年预计申报10个1类创新药，已有3个在上半年完成临床申报。
  • INS068注射液和SHR0410注射液获准在海外开展临床试验。

• 创新药上市进展

  • 硫培非格司亭（19K）已获批，PD-1单抗完成申报工作。
  • 吡咯替尼完成审评审批，有望于8月份获批上市。
  • 瑞马唑仑预计2019Q1获批，CDK4/6靶向药物进入II/III期临床。

• 财务预测与估值

  • 预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.41元、1.84元，对应PE分别为63倍、48倍、36倍。
  • 公司进入新的发展周期，销售改革、规模扩容和创新品种获批将推动其从传统仿制药企向创新药企转型。
  • 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

• 财务指标

  • 毛利率保持稳定，2018E为86.76%。
  • 三费率略有上升，2018E为58.78%。
  • 净利率为23.00%，ROE为20.61%，ROA为18.17%，ROIC为28.57%。
  • 总资产周转率和固定资产周转率持续提升，显示公司运营效率提高。

关键信息

• 经营稳健

  • 期间费用率保持稳定，销售费用率与2017H1持平，管理费用率略有上升，财务费用率显著下降。

• 市场表现

  • 52周内股价区间为52.59-101.26元，当前价为67.05元。
  • 总市值为2,469.08亿元，每股净资产为4.64元。

• 风险提示

  • 肿瘤药集中采购可能导致降价。
  • 药品研发进度可能不达预期，影响未来业绩增长。

• 未来展望

  • 医保谈判机制将推动新获批产品的快速放量。
  • 公司计划在2018年实现创新转型的战略目标，预计全年将有多个重磅创新药获批上市。

附录信息

• 分析师信息

  • 朱国广（执业证号：S1250513110001）
  • 陈进（执业证号：S1250517100002）
  • 联系人：张祝源

• 公司地址

  • 上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼
  • 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼
  • 重庆：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼
  • 深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼

• 销售团队

  • 各区域销售团队信息详列，便于投资者联系与咨询。

总结

恒瑞医药在2018年上半年表现出强劲的增长势头，业绩略超市场预期。公司通过创新品种的获批和医保目录的进入，加速了产品线的增长，特别是抗肿瘤和造影剂领域。同时，公司持续加大研发投入，为未来的发展奠定了坚实基础。尽管面临肿瘤药集中采购和研发进度的不确定性风险，但整体来看，公司正逐步向创新药企转型，未来增长潜力较大。维持“买入”评级，预计未来6个月内公司股价将有良好表现。