20140903-兴业证券-保险行业_2014年中报综述及四季度投资策略-承保_投资全面改善_24页_816kb

保险行业2014年中报综述及投资策略总结

核心内容概览

2014年上半年，中国保险行业整体实现平稳较快增长，净利润总额达503.65亿元，同比增长20.61%。保险业利润增长显著高于营收增长，主要得益于保险利益支出减少带来的营业支出增速放缓，以及保险赔付支出减少。此外，行业投资业务表现突出，另类投资加码推升净投资收益率，综合投资收益率创近5年新高。

主要观点

1. 业绩增长分析

• 净利润：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险分别实现归属母公司股东净利润184.07亿元、213.62亿元、68.48亿元和37.48亿元，同比分别增长13.64%、19.27%、25.33%和71.38%。
• 营收增长：四家公司合计营收增长7.70%，其中新华保险营收增长最快（29.67%）。
• 利润来源：利润增长主要来自于保险利益支出减少和投资浮盈增加。

2. 承保业务表现

（一）寿险业务

• 保费收入：国寿、平安、太保、新华的保费收入同比增速分别为-2.95%、16.96%、0.07%、30.14%，整体呈前高后低趋势。
• 新业务价值：四家公司新业务价值分别增长6.9%、16.7%、22.9%和18.2%。
• 业务结构：传统险业务增速较快，占比大幅提升。新华保险在银保渠道推出“惠福宝”、“惠鑫宝”等新产品，带动传统险业务爆发式增长。
• 渠道贡献：个险渠道是新业务价值的主要贡献者，国寿、平安、太保、新华的个险渠道贡献率分别为97.42%、93.85%、84.36%、97.09%。

（二）产险业务

• 保费收入：平安产险和太保产险保费收入分别为688.52亿元和481.65亿元，同比增长27.7%和13.7%。
• 综合成本率：平安产险综合成本率为94.4%，较上年改善；太保产险综合成本率为99.5%，基本符合预期。
• 承保利润：平安产险承保利润增长49.0%，太保产险承保利润下降75.5%。

3. 投资业务表现

• 资产配置：险资仍以固收为主，另类投资（如债权投资计划）占比提升。
• 净投资收益率：平安和新华的净投资收益率分别提升至5%和5.1%。
• 综合投资收益率：四家上市公司综合投资收益率普遍在6%左右，创近5年新高。
• 投资浮盈：上半年投资浮盈增加，主要得益于债市震荡上行带来的浮盈。

4. 净资产增长

• 归属母公司股东净资产：国寿、平安、太保、新华分别增长4.38%、17.63%、10.42%和14.87%。
• 增长原因：净利内生性增长和投资浮盈增加是主要推动因素。

5. 偿付能力充足率

• 整体情况：四家险企偿付能力充足率均处于较高水平，再融资压力不大。
• 次级债情况：太保产险首次定向发行40亿次级债，次级债余额占上年末净资产比为16.1%；中国人寿、平安产险、太保集团次级债余额占比在18%-35%之间，未来仍有融资空间。

关键信息

• 行业增长预期：新国十条发布后，预计未来6-7年行业年均增长16%-17%。
• 政策影响：健康险、养老险将成为新一轮增长引擎，受益于老龄化趋势和税收优惠政策。
• 投资建议：分析师曾素芬看好保险板块，首选太保和平安，因其业务结构优化、H/A溢价较高、税延政策试点受益及综合金融、科技优势。

风险提示

• 保费超预期下滑
• 政策不达预期
• 资本市场下跌

重点公司表现