20130903-兴业证券-保险行业2013年中报综述_总投资收益改善_利润大增_13页_561kb

保险行业2013年中报综述总结

核心内容概览

2013年上半年，保险行业整体表现稳健，主要得益于投资收益增长及资产减值损失减少。四家上市保险公司（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险）合计实现归属母公司股东净利润417.59亿元，同比增长48.4%。其中寿险公司净利润合计311.86亿元，同比增长58.9%；产险公司净利润合计52.32亿元，同比增长21.3%。

主要观点

一、利润增长主因

• 投资收益增长：上半年投资资产价差损失和减值损失减少，使总投资收益率显著改善。
• 资产减值损失下降：资产减值损失同比大幅减少，为利润增长作出重要贡献。
• 净投资收益稳定：净投资收益率基本与上年同期持平，但因资本市场下跌，综合投资收益率低于上年同期。

二、寿险业务分化明显

• 保费增长：中国人寿、中国平安、中国太保上半年保费收入分别同比增长9.28%、14.7%、2%；新华保险则出现负增长，降幅达8.2%。
• 新单增速：中国人寿新单增速为9.1%，中国平安为5.5%，中国太保为-12%，新华保险为-46.3%。
• 业务结构：中国人寿期缴业务占比下降，导致新业务价值率下降；平安、太保和新华新业务价值率稳步提升。

三、产险业务承保利润下降，但投资收益支撑业绩

• 综合成本率上升：平安产险和太保产险综合成本率分别上升2.4和3.5个百分点，承保利润有所下降。
• 投资收益增长：投资收益显著增长，弥补承保利润下滑，推动总营业利润平稳增长。
• 费用率上升：费用率因业务竞争加剧而上升，但总体仍好于预期。

四、资本市场下跌影响净资产

• 二季度投资浮亏：资本市场下跌导致保险公司新增浮亏，影响净资产增长。
• 分红影响：国寿、平安、太保进行了2012年度分红派息，进一步拉低净资产。
• 净资产变化：国寿、平安、太保、新华的净资产环比分别增长-0.53%、2.57%、-3.19%、0.74%。

五、偿付能力充足率略有下降，但符合监管要求

• 偿付能力下降：四家公司的偿付能力充足率普遍较年初下降，但均符合监管要求。
• 资本补充：平安将通过发行260亿可转债补充资本，次级债仍是资本补充的重要方式。

关键信息

投资资产配置

• 四家保险公司投资资产合计达4.18万亿元，较年初增长5.36%。
• 定期存款占比：平均为30%。
• 债券占比：平均为49.8%。
• 股票与基金占比：分别为5%和3.1%。
• 另类投资：债权投资计划增长较快，平安占比最高，达6.1%。

投资收益与收益率

• 总投资收益率：中国人寿4.96%，中国平安4.9%，中国太保4.8%，新华保险4.3%。
• 综合投资收益率：中国人寿4.28%，中国平安4.16%，中国太保3.9%，新华保险3.97%。

新业务价值

• 新业务价值：中国人寿125.89亿元，中国平安101.1亿元，中国太保42.54亿元，新华保险20.73亿元。
• 新业务价值率：中国人寿14.1%，中国平安28.1%，中国太保19.4%，新华保险16.5%。

投资建议

• 估值水平：当前PB在1.5-1.7倍，处于较低水平。
• 投资评级：维持行业推荐投资评级，认为短期无利空因素，估值水平较低，具备投资价值。
• 风险提示：资本市场下跌是主要风险因素。

总结

2013年上半年，保险行业整体表现稳健，投资收益和资产减值损失减少是主要推动力。寿险业务呈现分化，中国人寿和平安表现较好，而新华保险面临较大压力。产险业务承保利润下降，但投资收益支撑业绩。资本市场下跌导致投资浮亏增加，影响净资产增长，但保险公司偿付能力充足率仍符合监管要求。当前估值较低，建议投资者关注保险行业，但需警惕资本市场波动风险。