保险Ⅱ：上市险企2022年3季报综述-寿险NBV基本符合预期，财险承保利润超预期_14页_1mb

保险Ⅱ总结

核心内容

本报告分析了2022年前三季度上市保险公司的经营情况，重点关注寿险新业务价值（NBV）和财险承保利润的变化，同时对投资收益、资产规模、偿付能力及政策环境进行了评估。

主要观点

• 寿险NBV整体承压，但部分公司表现略好：
  2022年前3季度，中国人寿、中国平安、中国太保NBV同比分别下降15.4%、26.6%、37.8%。中国太保单季度NBV同比转正，主要受低基数和转型逐步见效影响，略超预期。预计全年NBV同比仍处于双位数负增长区间。

• 财险板块保持高景气度，承保利润显著提升：
  财险保费同比保持增长，人保财险、太保财险、平安财险分别增长10.2%、12.5%、11.4%。财险综合成本率下降，人保财险同比下降2.4pct至96.5%，太保财险同比下降1.9pct，承保利润同比大幅增长，其中人保财险承保利润同比高增246.3%。

• 投资收益拖累归母净利润：
  受权益市场下跌影响，多数寿险公司净利润承压。中国人寿归母净利润同比下降35.8%，中国平安下降6.3%，中国太保下降10.6%，新华保险下降56.6%。中国财险归母净利润同比上升29.8%，中国人保上升13.1%，表现优于同业。

• 车险维持高景气度，非车险增长显著：
  车险保费保持增长，受疫情后乘用车销量回升及政策支持影响。非车险方面，意健险及农险带动保费增长，平安财险、太保财险、人保财险非车险同比分别增长19.5%、18.5%、13.6%。

• 投资资产规模稳步增长，但总投资收益率下降：
  上市险企投资资产规模稳步提升，但受权益市场波动影响，总投资收益率下降。净投资收益率有所回升，中国人寿、中国平安、中国太保分别为4.12%、4.2%、4.1%。

• 偿付能力保持稳健：
  业务主体公司核心偿付能力充足率略有下降，但仍高于监管要求。综合偿付能力充足率均在200%以上，处于相对充足稳健水平。

• 政策推动个人养老金发展，利好险企：
  2022年以来，我国出台多项政策推动个人养老金发展，包括税收优惠、试点范围扩大等。个人养老金有望成为险企新增长点，上市险企有望受益。

关键信息

寿险NBV情况

• 中国人寿：2022Q3 NBV同比下降15.4%，全年预计仍处双位数负增长区间。
• 中国平安：2022Q3 NBV同比下降26.6%，降幅较2022H1有所改善。
• 中国太保：2022Q3 NBV同比由负转正，主要受低基数及转型成效影响。

财险表现

• 人保财险：2022Q3归母净利润同比增长29.8%，综合成本率同比下降2.4pct至96.5%，承保利润同比高增246.3%。
• 太保财险：2022Q3归母净利润同比增长13.1%，综合成本率同比下降1.9pct至97.8%。
• 平安财险：2022Q3归母净利润同比增长13.1%，综合成本率同比下降0.6pct至97.9%。

投资收益与资产情况

• 净投资收益率：中国人寿4.12%（环比-0.03%），中国平安4.2%（环比+0.3%），中国太保4.1%（环比+0.2%）。
• 总投资收益率：多数险企下降，中国人寿4.03%（环比-0.18pct），中国平安2.7%（环比-0.4pct），新华保险3.7%（环比-0.5pct），中国太保略有上升。
• 投资资产规模：中国人寿49235亿元（环比-1.1%），中国平安4.29万亿元（环比+0.5%），中国太保19629亿元（环比+1.1%），新华保险11451亿元（环比+0.4%）。

偿付能力

• 核心偿付能力充足率：中国人寿161.9%（下降7.1pct），太平洋人寿143.0%（下降8.0pct），太平洋财险168.0%（下降5.0pct），新华保险141.7%（下降4.6pct），人保寿险128.0%（下降17.0pct），人保健康101.0%（下降9.0pct）。
• 综合偿付能力充足率：均在200%以上，保持相对充足稳健。

投资建议

• 推荐标的：
  • 寿险：中国太保、中国平安、中国人寿，受益于寿险转型及个人养老金政策。
  • 财险：中国财险，承保利润超预期，景气度有望延续。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 寿险转型进展慢于预期
• 疫情导致管控趋严

图表与数据来源

• 图1：沪深300收益率为-22.6%
• 图2：2022年前3季度上市险企投资收益承压
• 图3：多数上市险企2022年前3季度归母净利同比承压
• 图4：2022年前3季度寿险保费同比分化趋势略有收敛
• 图5：2022年前3季度新业务保费同比分化
• 图6：中国平安2022Q3新业务价值率环比略有提升
• 图7：各上市险企2022年前3季度NBV同比承压
• 图8：2022Q3上市险企代理人规模环比下降
• 图9：2022年前3季度上市险企财险保费保持同比增长
• 图10：2022年前3季度上市险企车险保费保持同比增长
• 图11：2022年前3季度非车险受意健险及农险带动增长
• 图12：2022年前3季度车险占比较2021年有所下降
• 图13：人保财险、太保财险2022Q3综合成本率较2021Q3有所下降
• 图14：2020年以来各险企费用率均呈现下降趋势
• 图15：2022年以来各家赔付率有所分化
• 图16：2022年前3季度多数险企净投资收益率环比回升
• 图17：2022年前3季度多数险企总投资收益率下降
• 图18：2022Q3末多数险企投资资产规模环比提升
• 图19：2022年6月以来乘用车销量同比高增
• 图20：2022Q3主动型基金保险股持仓处近两年低位
• 图21：2022Q3主动型基金保险股持仓有所下降

政策推动

• 2022年4月21日：国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》
• 2022年9月26日：国常会决定对个人养老金实行个人所得税优惠
• 2022年9月29日：银保监会下发《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》

估值表

寿险受益标的估值表

财险受益标的估值表

总结

保险行业在2022年前三季度整体承压，寿险NBV下降，但部分公司如中国太保表现略好。财险板块保持高景气度，承保利润显著增长。投资收益受权益市场下跌影响，但投资资产规模稳步增长。政策推动个人养老金发展，为行业带来新的增长点。当前保险板块估值处于历史低点，看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，如中国人寿、中国太保、中国平安及中国财险。