20210516-浙商证券-敏华控股-01999.HK-敏华控股点评报告_盈利略超预期_内销高增_外销环比向好_6页_1mb

敏华控股2021年5月16日点评报告总结

核心内容

敏华控股（1999.HK）在20/21财年实现营收164.34亿港元，同比增长35.32%，归母净利19.25亿港元，同比增长17.52%。其中，H1/H2收入增速分别为18.67%和49.54%，利润增速分别为6.1%和26.1%。下半财年增长强劲，公司提高派息比率至52.7%，每股派息0.26港元。

主要观点

• 内销增长显著：剔除其他收入后，中国市场收入达99.76亿港元，同比增长60.7%，占总收入比重超60.7%（同比+10pct）。线下渠道贡献主要增长动力，净增门店1125家至4122家，同店收入增长接近40-50%，坪效双位数增长。线上渠道收入21.89亿港元，同比增长45.2%，覆盖淘宝、京东、抖音等新零售渠道。
• 外销回暖：北美市场收入45.8亿港元，同比增长30.5%，其中H2增长59.29%。越南基地产能利用率提升，零部件本地化率提高，人工效率接近大亚湾水平。欧洲及其他海外市场收入8.77亿港元，同比下降6.5%，但下半财年环比修复至正增长。
• 毛利率波动：整体毛利率为36.08%（-0.3pct），其中内销毛利率37.1%（-2.7pct），外销毛利率36.3%（+2.1pct）。毛利率受原材料涨价和补贴影响，但通过提价对冲，盈利能力保持稳定。
• 分品类表现：沙发及配套产品收入117.24亿港元，同比增长43.76%；床具收入22.48亿港元，同比增长72.6%；智能家居部件收入14.6亿港元，同比增长26.9%；其他业务收入2.38亿港元，同比下降70%。
• 投资展望：公司预计未来3个财年分别实现收入228.83亿港元（+39.24%）、291.75亿港元（+27.5%）、368.67亿港元（+26.36%）；归母净利润分别为25.12亿港元（+30.54%）、33.73亿港元（+34.24%）、43.9亿港元（+30.12%）。当前市值PE为25.69X，给予“买入”评级。

关键信息

内销表现

• 收入增长：中国市场收入同比增长60.7%，占总收入比重超60.7%。
• 线下渠道：净增门店1125家至4122家，同店收入增长接近40-50%，坪效双位数增长。
• 线上渠道：线上收入增长45.2%，覆盖淘宝、京东、抖音等平台，合作大V直播。
• 品牌拓展：收购意斯特、格调、普丽尼、雄石等，丰富产品矩阵。

外销表现

• 北美市场：收入同比增长30.5%，H2增长59.29%。
• 欧洲及其他市场：收入同比下降6.5%，但下半财年环比修复。
• 越南基地：产能利用率提升，零部件本地化率提高，人工效率接近大亚湾水平。

分品类表现

• 沙发及配套产品：收入同比增长43.76%，中国市场增长66.5%，北美增长31.5%，欧洲及其他市场下滑30.4%。
• 床具：收入同比增长72.6%，全部内销。
• 智能家居部件：收入同比增长26.9%。
• 其他业务：收入同比下降70%，主要为房地产销售。

财务状况

• 毛利率：整体毛利率为36.08%，内销毛利率37.1%，外销毛利率36.3%。
• 销售费用率：19.0%（+2.5pct），其中H2运输&港口费用增长显著。
• 管理费用率：4.7%（-0.4pct），财务费用率0.6%（-0.7pct）。
• 净利率：11.3%（-1.3pct），有效税率14.3%（-5.0pct）。

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：HK$16.30
• PE估值：当前市值PE为25.69X，未来三年PE分别为19.14X、14.7X。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 市场竞争加剧
• 对外贸易环境恶化
• 疫情再次反复

盈利预测及估值

财务摘要

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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