20210516-安信证券-敏华控股-01999.HK-内销收入实现高增_提价_渠道开拓成效渐显_5页_961kb

报告摘要

敏华控股2021财年总结

核心内容

敏华控股（01999.HK）在2021财年实现了显著的业绩增长，公司整体表现超市场预期。FY2021营业收入达到164.3亿港元，同比增长35%；归母净利润19.2亿港元，同比增长17%；扣非后归母净利润20.1亿港元，同比增长28%。其中，FY2021H2营业收入98.0亿港元，同比增长50%，归母净利润11.8亿港元，同比增长26%。

主要观点

内销市场强势增长：公司在国内市场表现突出，FY2021实现营业收入99.8亿港元，同比增长62%。下半财年收入占比达60%，主要得益于线下渠道的快速扩张和产品提价策略的实施。
- 沙发业务：全年收入68.5亿港元，同比增长67%，销售量增长56%，单价提升7%，显示产品提价效果明显。
- 床垫业务：全年收入22.5亿港元，同比增长73%，保持高速增长。
线下渠道拓展显著：FY2021H2线下门店收入19.8亿港元，同比增长103%。报告期末国内市场门店总数达4122家，下半财年净增590家，表明渠道开拓成效显著。
电商渠道增长潜力大：FY2021H2电商收入9.5亿港元，同比增长34%。直播带货作为新兴模式，预计将成为未来电商业务增长的重要驱动力。
北美市场恢复增长：FY2021H2北美市场收入29.8亿港元，同比增长59%，实现逆袭。尽管上半财年受疫情影响收入下滑，但下半财年表现强劲，显示出市场复苏的积极信号。
毛利率相对稳定：FY2021H2毛利率为36.9%，基本保持稳定，但销售费用率有所上升，达到20.0%，同比提升4.0pct，主要由于加大市场推广和品牌建设投入。
净利率小幅下滑：FY2021H2净利率为12.0%，同比小幅下滑2.2pct，反映出成本控制和费用增加的压力。
持续并购提升竞争力：公司通过并购格调家私、乐德飞翼、雄石等公司，完善产品矩阵和渠道布局，增强市场竞争力。
- 格调家私：填补布艺休闲沙发领域空白，获取优质渠道资源。
- 雄石：完成智能铁架布局，新增欧式风格功能沙发。
- 乐德飞翼：推动智能支撑系统的国产化，提升床垫产品性价比。
投资建议：分析师维持买入-A的投资评级，预计FY2022~FY2024年每股收益分别为0.61/0.74/0.82港元，目标价为21.98港元。
风险提示：外销货运运力不足可能影响订单转化，内销渠道拓展进程不及预期也可能带来一定风险。

关键信息

财务数据

指标	FY2020	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E
营业收入（百万港元）	12,144.3	16,434.1	20,166.1	23,283.4	25,984.0
净利润（百万港元）	1,638.07	1,924.51	2,427.09	2,924.46	3,238.38
每股收益（港元）	0.43	0.49	0.61	0.74	0.82
每股净资产（港元）	1.91	2.88	5.51	6.29	7.15

财务比率

比率	FY2020	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E
市盈率（倍）	9.85	33.16	26.59	22.07	19.93
市净率（倍）	2.23	5.60	2.96	2.59	2.28
净资产收益率	24.4%	17.9%	11.5%	12.2%	11.9%
营业收入增长率	7.8%	35.3%	21.4%	15.2%	11.6%
归母净利润增长率	20.1%	17.5%	26.1%	20.5%	10.7%
资产负债率	45.3%	34.6%	35.2%	34.7%	33.6%
流动比率	1.11	1.44	2.17	2.33	2.51
速动比率	0.76	1.03	1.98	2.10	2.21

估值与盈利预测

指标	FY2020	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E
市盈率	9.85	33.16	26.59	22.07	19.93
市净率	2.23	5.60	2.96	2.59	2.28
净资产收益率	24.4%	17.9%	11.5%	12.2%	11.9%
营业收入增长率	7.8%	35.3%	21.4%	15.2%	11.6%
归母净利润增长率	20.1%	17.5%	26.1%	20.5%	10.7%
资产负债率	45.3%	34.6%	35.2%	34.7%	33.6%
流动比率	1.11	1.44	2.17	2.33	2.51
速动比率	0.76	1.03	1.98	2.10	2.21