20211117-东兴证券-敏华控股-01999.HK-软体龙头延续高增_内销渠道拓展顺利_6页_627kb

敏华控股（1999.HK）总结

核心内容

敏华控股（1999.HK）在FY2022上半财年（截至9月30日）实现营收103.6亿港元，同比增长50.8%；归母净利润为9.9亿港元，同比增长31.9%。公司毛利率为36.2%，同比提升1.2个百分点；净利率为9.7%，同比下降1.6个百分点。公司持续拓展内销与外销市场，特别是在功能沙发和床垫领域表现突出，同时加强线下渠道布局，为未来增长奠定基础。

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主要观点

1. 内销增长强劲，功能沙发优势明显

• 内销收入：64.0亿港元，同比增长52.6%，占总收入的61.8%。
• 核心品类表现：
  • 沙发收入43.3亿港元，同比增长47.7%，销量增长24%，价格增长19%。
  • 床垫收入14.7亿港元，同比增长68.2%。
  • 铁架收入6.0亿港元，同比增长54.9%。
• 功能沙发地位稳固：公司是全球最大功能沙发生产商，产品力突出且规模优势强，国内渗透率约10%，仅为美国的五分之一，具备较大的增长潜力。
• 品牌力延伸：通过套餐、联合营销等方式，利用功能沙发品牌力推动床垫销售，床垫行业集中度低，公司有望持续受益。

2. 线下渠道拓展迅猛，打开增长空间

• 线下收入：46.3亿港元，同比增长60.7%。
• 线上收入：11.6亿港元，同比增长26.6%。
• 门店扩张：净开1247家门店（其中沙发738家，床垫509家），门店数较期初增加30%。
• 拓店策略：公司抓住疫情后卖场空位较多的机遇，快速布局下线市场。
• 精细化管理：在快速开店期仍实现同店增长，提升整体运营效率。

3. 产能布局完善，助力全国市场渗透

• 生产基地：公司在西安基地投产后，计划在武汉新建基地，覆盖华中及华东地区。
• 产能提升：两大基地投产后，公司六大生产基地将覆盖全国各区域，降低运输成本，提高配送效率。
• 全球布局：公司在波兰、立陶宛、爱沙尼亚、乌克兰及越南等地设有生产制造基地，为全球市场提供支持。

4. 外销业务稳健增长，中美布局优势显著

• 北美市场：收入25.6亿港元，同比增长60.5%（较FY2020H1累计增长57.6%）。
• 欧洲及其他市场：收入6.57亿港元，同比增长84.91%（较FY2020H1累计增长52.0%）。
• 越南工厂：产能已能覆盖美国市场，零部件实现本地化生产，降低中美高关税影响。
• 北美市场优势：公司已获得较大功能沙发市场份额，与大客户建立稳定合作，未来将拓展品类布局，推动高端自主品牌发展。

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关键信息

财务表现

• FY2022上半财年：
  • 营收：103.6亿港元（+50.8%）
  • 归母净利润：9.9亿港元（+31.9%）
  • 毛利率：36.2%（+1.2pct）
  • 净利率：9.7%（-1.6pct）

盈利预测

年份	营收（亿港元）	归母净利润（亿港元）	EPS（港元）	PE（倍）
FY2022E	222.01	23.54	0.58	22.87
FY2023E	272.79	30.00	0.72	18.30
FY2024E	333.51	37.71	0.90	14.71

投资评级

• 公司评级：推荐
• 行业评级：看好

风险提示

• 疫情超预期
• 原材料价格上涨超预期

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总结

敏华控股作为全球领先的软体家居企业，在FY2022上半财年展现出强劲的增长势头，尤其在内销市场表现突出。公司通过强化功能沙发的技术优势、拓展线下渠道、完善产能布局，进一步巩固了市场地位。外销业务在多重挑战下仍保持增长，特别是北美市场表现亮眼。尽管短期盈利能力受到海运费用上涨影响，但公司具备较强的成本控制能力和市场拓展潜力，未来有望持续提升利润率和市场份额。整体来看，公司具备良好的发展预期，建议投资者关注其长期增长机会。