20250518-浙商证券-敏华控股-01999.HK-敏华控股点评报告_经营利润率抬升_功能沙发渗透率加速向上_5页_864kb

敏华控股（01999）2025年5月18日发布的财报显示，其24/25财年营业收入16903亿港元（同比-82%），归母净利2063亿港元（同比-1041%），主要因公允价值损失、商誉及固定资产减值影响。剔除减值后归母净利提升至235亿港元（+13%），凸显降本控费成效。

国内销售方面，受竣工压力及终端需求不振影响，内销收入同比-1694%至10236亿港元，其中H1/H2分别下滑1684%和1614%。若剔除铁架口径，内销收入为8992亿港元（同比-165%）。线下门店收入同比下降1656%至6799亿港元，净增门店131家至7367家，Q2优化布局聚焦单店增收。线上电商收入下滑1633%至2193亿港元，但H2环比收窄至-11%，通过直播带货、与头部主播合作等手段提升品牌影响力和销售增长。

海外市场表现亮眼：北美收入同比+317%至4420亿港元，毛利率提升44个百分点至41.5%，受益于海外工厂效率提升。欧洲及其他市场收入激增2290%至1469亿港元，毛利提升0.7个百分点至31%，主要因市场推广和渠道拓展。HG集团收入增长1532%至777亿港元，乌克兰工厂生产稳定支撑增长。

分品类来看，沙发及配套收入同比-724%至11743亿港元，总销量微降0.9%至1885万套。国内沙发销量1001万套（同比-1063%），而出口销量884万套（同比+1304%），北美/欧洲市场分别增长106%和233%。床具全为内销，收入同比-194%至2408亿港元，受内需疲软影响。

财务指标方面，毛利率达40.5%（+11pct），主要得益于原材料成本下降112%，其中钢材（-30%）、真皮（-67%）、化学品（-98%）、包装纸品（-99%）、印花布（-18%）。期间费用率降至23.51%（-0.79pct），销售费用率微升0.2pct，管理费用率下降0.75pct，财务费用率下降0.23pct，体现控本增效。盈利预测显示，未来3年营收将分别增长6%、7%、7%至17886亿港元、19168亿港元、20570亿港元；归母净利预计增长10%、10%、9%至2273亿港元、2492亿港元、2720亿港元，对应PE分别为724X、660X、605X，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、关税政策变动等潜在影响。报告强调周期性调整的必要性，建议投资者结合个人策略审慎决策。