20210516-西南证券-敏华控股-01999.HK-内销增速亮眼_看好中长期成长性兑现_5页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了敏华控股（1999.HK）在2021财年的业绩表现及未来发展前景。公司业绩显著增长，内销市场表现尤为突出，显示出强大的市场恢复能力和渠道扩张能力。

业绩摘要

• 营业收入：2021财年公司实现营业收入164.3亿港元，同比增长35.3%。
• 归母净利润：归母净利润为19.2亿港元，同比增长17.5%。
• 扣非归母净利润：扣非归母净利润为20.1亿港元，同比增长27.7%。
• 下半财年增长：下半财年营业收入同比增长49.5%，归母净利润同比增长26%，扣非归母净利润同比增长40.9%。

内销市场表现

• 中国区营收：2021财年除港澳外，中国区营收达到99.8亿港元，同比增长61.9%，占比60.7%。
• 线下门店增长：线下门店收入同比增长71.7%，门店净增加1125家，总数达到4122家。
• 电商增长：电商收入21.9亿港元，同比增长41%。
• 产品系列扩展：公司通过扩展产品系列，覆盖更多消费层级，提升市场渗透率。

品类表现

• 沙发品类：2020年国内功能沙发市占率提升至59%，沙发总销量达164.8万套，其中中国市场销量78.6万套。
• 床类产品：2021财年床垫收入22.5亿港元，同比增长67.6%，床类产品协同效应显著，成为重要支撑。

市场拓展

• 北美市场：北美市场收入45.8亿港元，同比增长30.5%。
• 欧洲及其他市场：收入8.8亿港元，同比下降6.5%。

主要观点

• 内销增长强劲：疫情后公司发力内销，线上线下同步扩张，推动业绩增长。
• 门店扩张策略有效：通过加快开店速度和提升单店效率，线下门店收入增长显著。
• 毛利率和费用率变化：为支持门店扩张，毛利率短期承压，销售费用率上行，但未来有望随着原材料价格回落和渠道优化而改善。
• 盈利预测：预计公司FY2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.59、0.80、1.07港元，对应PE分别为28、20、15倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测

关键假设

1. 门店扩张：预计FY22-FY24新增门店分别为1000、800、600家。
2. 销售费用率：FY22-FY24销售费用率分别为18.8%、18.7%、18.4%。
3. 毛利率趋势：FY22沙发毛利率为37.2%，FY23-24预计分别为37.5%、38%。

财务比率

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 海外疫情影响加剧
• 行业竞争加剧
• 汇率波动

总结

公司凭借内销市场的强劲增长和渠道扩张策略，展现出良好的业绩表现和市场地位。尽管短期毛利率和销售费用率有所上升，但长期来看，公司具备持续增长潜力，盈利能力和估值倍数预计将进一步提升。整体上，公司被看好中长期成长性兑现，维持“买入”评级。