20241124-国金证券-敏华控股-01999.HK-港股公司点评_内销边际改善可期_外销显现增长新动能_3页_871kb

敏华控股2025财年上半年业绩总结

关键业绩数据

• 2025财年上半年营收831亿港元，同比下降71%；
• 归母净利润114亿港元，同比增长3%；
• 每股派息1.5港仙，派息比率51.1%。

经营分析

• 区域表现：中国区营收同比下降17.2%，北美增长57%，欧洲及其他地区增长37.7%；
• 中国市场受地产疲软和消费力不足拖累，沙发和床垫业务同比暴跌15.6%和18.9%；
• 线下门店净增280家至7516家，但单店收入承压。线下渠道收入同比下滑14.9%，电商渠道跌幅达21.7%。
• 成本与毛利：毛利率同比提升0.4个百分点至39.5%，得益于真皮和钢材单位成本分别下降53%和83%；
• 各区域毛利率表现分化：中国区略有下降，北美和欧洲显著提升。

费用控制

• 销售、管理和财务费用率分别同比下滑0.3、1.2和0.2个百分点。

未来展望

• 国内家具消费补贴政策初显成效，9、10月社零增速分别为4%和74%，内销有望改善；
• 美国地产链复苏及公司海外产能布局有望缓解关税风险；
• 欧洲及其他市场依托产品力与渠道拓展，保持强劲增长潜力。

盈利预测与评级

• 2025-2027财年摊薄每股收益预计分别为0.59、0.64、0.70港元；
• 当前PE估值分别为8、7、7倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨、品类扩张不及预期、汇率波动风险。

财务指标简析

• 营收与归母净利润2025年预计转正增长，ROE和净利率保持稳定上升趋势；
• 总资产与负债率持续优化，财务状况健康。

免责声明：本报告基于公司年报及分析师研究，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。