20240524-浙商证券-敏华控股-01999.HK-敏华控股点评报告_功能沙发渗透率加速提升_龙头地位牢固_外销持续修复_5页_719kb

报告摘要

敏华控股（01999）公司点评总结

投资要点

敏华控股发布23/24财年业绩公告，报告期营业收入1841亿港元，同比增长61%（人民币口径108%），归母净利230亿港元，同比增长202%（人民币口径255%）。毛利率39.4%（同比增长0.9pct），净利率12.5%，盈利能力大幅提升。

内销情况

期内中国市场收入1198亿港元，同比增长81%（人民币口径128%），其中H1增长5%，H2增长11%。毛利率40.4%，原材料价格下降且加强经销商激励和消费者优惠。

线下门店：收入814亿港元，同比增长58%（人民币口径105%），净增门店765家，达到7236家。主要深耕下沉市场，新增一二线城市性价比系列。
线上电商：收入262亿港元，同比增长18%（人民币口径63%）。通过直播、短视频和头部主播合作，增强品牌影响力和销售。

外销情况

外销收入428亿港元，主要来自北美和欧洲市场。

北美：北美收入428亿港元，同比增长23%，其中H1下降20.5%，H2增长38%。毛利率37.1%，剔除海运附加费后增长84%。
欧洲及其他：收入119亿港元，同比增长29%，其中H1下降20.6%，H2增长35%。毛利率30.3%，主要因原材料成本下降。

分品类情况

沙发及配套：收入1256亿港元，同比增长294%；总销量1902万套（同比增长266%）。国内沙发销量112万套（同比增长257%），ASP下降7.9%。
床具：全部内销，收入298亿港元，同比增长957%；H1增长1%，H2增长23%。

财务分析

毛利率：39.4%（同比+0.9pct），主要由原材料价格下降推动。
费用率：合计2.429%（同比-1.81pct），关键下降因素为境外运输及港口费用减少。
净利率：12.5%，同比增长15pct。若扣除公允价值波动损失，盈利能力表现更好。

投资评级与展望

公司内销拐点显现，外贸订单预期良好，维持“买入”评级。预计未来3年营收分别为2013亿港元（+9%）、2229亿港元（+10%）、2444亿港元（+10%），归母净利润分别为260亿港元（+13%）、292亿港元（+12%）、322亿港元（+10%）。当前市值对应PE分别为102倍、92倍、84倍。