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2023年中报点评总结：伯特利业绩稳健增长，线控制动销量高增

核心内容

伯特利（603596）在2023年上半年实现了业绩的稳健增长，公司营收和净利润均同比提升，展现出良好的市场竞争力和发展潜力。分析师岳清慧对该公司给予“买入”评级，并对其未来发展前景持积极态度。

主要观点

• 业绩增长显著：2023年上半年，公司实现营收30.9亿元，同比增长46.4%；归母净利润3.6亿元，同比增长26.8%；扣非归母净利润3.3亿元。第二季度营收和净利润分别同比增长45.1%和28.9%，环比分别增长6.4%和6.4%，显示公司业务持续向好。
• 产品结构优化：毛利率提升至22.8%，同比增加1.0个百分点，环比增加1.3个百分点，主要受益于高毛利产品如电控制动和轻量化制动零部件的销量增长。
• 费用率改善：四费费用率同比下降1.8个百分点，其中销售费用率下降0.1个百分点，管理费用率上升0.3个百分点，研发费用率下降2.2个百分点，整体费用控制能力增强。
• 订单储备充足：公司在研项目409项，新增量产项目96项，新增定点项目145项，其中线控制动系统新增定点项目30项，订单储备充沛，为未来增长奠定基础。

营收端分析

• 分产品增长情况：
  • 智能电控产品销量151.29万套，同比增长78.2%；
  • 盘式制动器销量121.6万套，同比增长30.9%；
  • 轻量化制动零部件销量380.3万件，同比增长15.8%；
  • 转向系统产品销量109.5万套。
• 市场拓展：公司持续斩获新项目，订单储备充足，尤其在电控制动和轻量化制动零部件领域表现突出。

产能与技术布局

• 国内外产能稳步推进：
  • 墨西哥方面，年产50万套EPB卡钳生产线开始筹建，年产400万件轻量化零部件建设项目于2023年9月投产；
  • 预计2024年墨西哥二期轻量化项目投产。
• 线控制动系统：第四、五条产线于2023年上半年投产，第六条产线下半年完成建设，产能持续扩张。
• 产品技术迭代：公司持续推进新一代线控制动系统WCBS2.0及EMB的产业化，并在EPB新项目研发和新技术迭代方面持续投入，进一步巩固技术优势。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2023年预计营收79.7亿元，净利润8.8亿元；
  • 2024年预计营收98.3亿元，净利润11.7亿元；
  • 2025年预计营收130.0亿元，净利润14.6亿元。
• 估值分析：以当前收盘价计算，2023年PE为36倍，2024年PE为27倍，2025年PE为22倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

风险提示

• 汽车行业销售不及预期；
• 汽车电动化、智能化发展不及预期；
• 汽车行业政策不及预期。

财务报表与主要财务比率

财务比率分析

• 成长能力：
  • 营业收入增速：58.6% → 44.0% → 23.3% → 32.2%；
  • 营业利润增速：30.2% → 26.9% → 34.6% → 25.5%；
  • 归属母公司净利润增速：38.5% → 25.5% → 33.1% → 25.2%。
• 获利能力：
  • 毛利率：22.4% → 21.6% → 22.9% → 22.5%；
  • 净利率：12.6% → 11.0% → 11.9% → 11.2%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：47.2% → 50.2% → 49.6% → 51.0%。
• 营运能力：
  • 总资产周转率：0.64 → 0.75 → 0.79 → 0.85；
  • 应收账款周转率：3.63 → 3.39 → 3.19 → 3.29；
  • 应付账款周转率：2.09 → 1.84 → 1.70 → 1.77。

投资建议

• 评级：买入；
• 依据：公司业绩稳健增长，线控制动系统销量高增，产品结构优化带动毛利率提升，费用控制能力增强，订单储备充足，未来增长可期。

结论

伯特利在2023年上半年表现出色，营收和净利润均实现显著增长，且线控制动系统销量高增，产品结构优化推动毛利率提升，费用率改善明显。公司产能布局稳步推进，技术持续创新，未来发展前景良好，因此分析师岳清慧维持“买入”评级。