20191203-长城证券-伯特利-603596.SH-公司深度报告_短期EPB和轻量化产品放量_长期有望成为ADAS系统集成供应商_44页_4mb

伯特利（603596）投资分析总结

核心内容概述

伯特利是一家专注于汽车制动系统的企业，自2004年成立以来，始终致力于制动技术的研发与制造，产品涵盖传统机械制动系统、电控制动系统及轻量化制动零部件。公司于2018年在A股上市，目前拥有广泛的客户网络，包括奇瑞、吉利、通用、沃尔沃等国内外主流汽车品牌，并出口至全球50多个国家和地区。公司技术积淀深厚，是国产EPB的龙头企业，并在轻量化和智能驾驶领域具有广阔的发展前景。

主要观点

• 产品持续升级：伯特利从传统机械制动系统逐步向电控制动系统发展，2019年发布了自主研发的线控制动系统（WCBS），标志着其在智能驾驶领域的布局。
• 短期增长点：
  • EPB渗透率提升：EPB作为电子驻车制动系统，渗透率目前较低，预计未来将提升至80%以上，伯特利作为国产EPB龙头将充分受益。
  • 轻量化产品放量：公司通过与通用汽车签订多个订单，轻量化业务快速增长，毛利率提升，盈利能力增强。
• 中长期增长点：在线控制动系统的基础上，公司有望成为ADAS系统集成供应商，成为智能驾驶领域的核心参与者。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率在2013-2018年保持上升趋势，2019年实现显著利润增长，主要得益于EPB和轻量化业务的推动。

关键信息

市场数据

• 目前股价：19.71元
• 总市值：79.30亿元
• 流通市值：35.88亿元
• 总股本：40,856万股
• 流通股本：17,333万股
• 12个月最高/最低：25.89元 / 13.17元

盈利预测

技术与产品优势

• EPB：公司是国内第一家量产EPB的厂商，产品单价为700-1000元，未来有望进一步提升。
• 轻量化业务：公司2014年量产铸铝转向节，2019年与通用签订多个大订单，预计2020年新增收入约4亿元，全生命周期累计收入超18亿元。
• 线控制动系统：公司已发布集成式线控制动系统（WCBS），采用“One-box”技术路线，为L3级智能驾驶的执行层面解决方案，技术领先。
• ADAS布局：公司积极布局传感器和算法识别，具备成为ADAS系统集成供应商的潜力。

业务结构与客户结构

• 传统机械制动系统：仍为公司主要收入来源，但占比逐年下降。
• 电控制动系统：包括EPB、ESC、ABS等，毛利率较高，2019年成为公司增长的重要推动力。
• 轻量化制动零部件：主要产品为铸铝转向节，毛利率较低，但随着产品结构优化和产能扩张，未来盈利能力有望提升。
• 客户结构：公司客户集中度下降，从2015年的93.28%降至2018年的75.11%，客户结构更加均衡，包括奇瑞、吉利、通用、沃尔沃等。

技术积淀

• 机电液一体化技术：公司技术壁垒高，具备深厚的机电液一体化技术积累，尤其在EPB、ESC、ABS等产品上实现了量产。
• 研发能力：公司核心技术人员袁永彬先生拥有近30年的汽车行业研发和管理经验，为公司技术发展提供坚实支撑。
• 产品布局：公司产品覆盖从传统燃油车到电动车，从SUV、MPV、轿车到卡车、客车，产品体系完善。

风险提示

• 新产品推广不及预期：公司新产品的市场接受度和推广速度可能影响业绩。
• 核心客户销量不及预期：通用等核心客户销量波动可能对收入产生影响。
• 美国通用经营出现问题：公司与美国通用的合作可能受到其经营状况的影响。

投资建议

• 投资评级：强烈推荐（首次）
• 目标价：33.34元（基于2020年25倍PE）
• 当前股价：19.71元，存在显著的估值提升空间。

总结

伯特利凭借在汽车制动领域的深厚技术积累和产品升级，具备良好的增长潜力。短期受益于EPB渗透率提升和轻量化产品放量，中长期则有望成为ADAS系统集成供应商，提升成长天花板。公司毛利率和净利率持续上升，盈利状况良好。然而，仍需关注新产品推广、客户销量及国际客户经营风险。