20191201-国金证券-有色金属行业年度报告：钴锂成长性凸显，黄金中长期走牛_27页_3mb

资源与环境研究中心：有色金属行业研究 买入（首次评级）

核心内容概览

本报告对有色金属行业，特别是钴、锂和黄金领域进行了深入分析，提出对行业的整体看好态度，并给出相应的投资建议。报告指出，2019年钴锂行业经历了价格下跌和供需调整，但2020年后行业供需格局显著改善，成长性凸显；黄金方面，短期受美联储降息预期影响可能有技术性调整，但中长期金价仍呈上升趋势。

主要观点与关键信息

钴行业分析

1.1 回顾：钴价同比下跌 50%，企业盈利下滑

• 钴价在2018年中达到67万元/吨高点后快速回落，至2019年11月均价为27.3万元/吨，同比下跌50%。
• 钴业公司营收和净利润大幅下滑，如寒锐钴业、华友钴业、洛阳钼业等均出现不同程度的业绩下滑。

1.2 供需：过剩大幅减少，供需格局优化

• 嘉能可因Mutanda矿停产和技术改造，预计2020年全球钴供应量降至16.4万金属吨，较预期减少2.6万吨。
• 2019/2020年钴行业分别过剩1.3/0.9万吨，较此前预期的2.1/4.0万吨大幅改善。
• 欧洲新能源汽车政策趋严及补贴力度加大，带动钴需求回暖，预计2020年欧洲新能源汽车销量增速达60%。

1.3 价格：短期或因补库攀升，中长期震荡上行

• 钴价短期可能因中游补库而上升，中期预计在22-30万元/吨之间震荡，长期有望因电动车渗透率提升而上行。

1.4 投资建议

• 推荐关注洛阳钼业（优质大矿山）、华友钴业（电动车上中游产能）、寒锐钴业（加速布局新能源汽车）等低估值钴业龙头。

锂行业分析

2.1 回顾：锂价同比下跌 42%，公司业绩承压

• 碳酸锂价格自年初下降32%至5.4万元/吨，1-11月均价为7.02万元/吨，同比下降42%。
• 赣锋锂业等企业营收与净利润出现明显下滑。

2.2 供需：供给锐减，需求向好

• 2019/2020年锂供给分别减少6.0/17.4万吨，主要由于矿山破产、减产及产能投放延迟。
• 新能源汽车销量回升带动锂需求增长，预计2020年锂需求增速达19%。

2.3 价格：碳酸锂价格有望筑底回升

• 碳酸锂价格预计跌至4.8万元/吨后逐渐回升，部分矿山因成本过高可能退出市场。

2.4 投资建议

• 建议配置赣锋锂业，其具备产能扩张和进入龙头车企供应链的优势，有望充分受益于电动车渗透率提升。

黄金行业分析

3.1 金价短期或有技术性调整，中长期向上趋势不变

• 2019年金价大幅上涨，但短期对美联储降息已充分定价，可能面临调整。
• 中长期看，美国主权债务风险上升、美元地位下降等因素将支撑金价上涨。

3.2 美国经济疲软，美联储或进一步降息

• 美国制造业PMI持续低于50，PCE物价指数不振，美债收益率倒挂，预示经济衰退风险上升。
• 美联储已多次降息，未来可能继续宽松政策以应对经济放缓。

3.3 美元地位下降，黄金需求上升

• 美国未偿还国债与GDP比值上升至100%以上，M2/GDP比值不断攀升，美元地位减弱。
• 随着中国等新兴经济体崛起，美元指数中枢料继续下移，金价中长期有望上行。

3.4 全球经济增长放缓，降息潮或愈演愈烈

• 全球制造业PMI跌至荣枯线下方，IMF下调全球GDP增速预测，显示经济放缓趋势。
• 多国宣布降息，全球进入宽松周期，黄金作为避险资产需求上升。

3.5 投资建议

• 推荐关注山东黄金，其具备储量、产量及成本优势，且集团资产注入可期，有望持续增长。

风险提示

1. 钴锂供给超预期风险：若矿山/盐湖等产能释放超预期，可能导致价格下跌。
2. 钴锂下游需求不及预期风险：若新能源汽车、3C产品等需求增长不及预期，可能影响价格。
3. 政策及库存变化风险：政策调整或库存波动可能对钴锂价格造成较大影响。
4. 美国经济好于预期导致金价大幅下跌风险：若美国经济表现超预期，金价可能承压。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业投资知识的客户使用。
• 报告内容基于公开资料和研究分析，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。
• 报告仅供中国大陆使用，不承担因使用不当造成的法律责任。