20191216-广发证券-纺织服装行业2020年投资策略：上游关注涨价，下游关注景气子行业_46页_1mb

纺织服装行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年纺织服装行业投资策略主要分为上游纺织制造板块和下游服装家纺板块。上游板块关注棉价上涨和非织造布行业景气度，下游板块关注运动服饰、童装子行业及高股息率公司。

主要观点

2019年初以来行业回顾

• 2019年以来，纺织服装行业整体承压，走势明显弱于大盘。
  • 纺织服装行业指数（SW）累计收益率为4.71%，沪深300为26.70%。
  • 纺织制造板块收益率为4.09%，服装家纺板块为4.88%，后者略强于前者。
• 纺织品和服装出口金额增速放缓，服装出口金额同比下降4.8%，消费低迷。
• 基金对纺织服装行业的持仓比例处于历史较低水平，2019Q3为0.28%。

2020年投资逻辑

上游纺织制造板块

• 关注棉价上涨机会：棉纺产业链棉花库存处于近三年较低水平，中美第一阶段经贸协议有望推动出口回暖，带动棉价上涨。产品采用成本加成定价法的棉纺龙头公司业绩将受益。
• 关注非织造布行业：非织造布行业2019年1-9月产量同比增长13.5%，反映下游需求强劲，预计2020年景气趋势有望延续，相关公司业绩表现值得期待。

下游服装家纺板块

• 关注运动服饰和童装子行业：这两个子行业持续景气，运动服饰受益于消费习惯变化和千禧一代的消费偏好；童装受益于品牌化趋势和年轻父母对安全性、舒适性的重视。
• 关注高股息率公司：纺织服装行业股息率在A股中排名靠前，长期来看高股息分红组合可跑赢市场。
• 关注控股电商代运营龙头的高端女装公司：电商代运营行业仍处高速发展，相关公司估值较低，未来有望重估。

关键信息

上游板块推荐标的

• 新野纺织：受益于棉价上涨，预计净利润增长21.65%。
• 百隆东方：预计净利润增长14.86%。
• 华孚时尚：预计净利润增长16.90%。

下游板块推荐标的

• 比音勒芬：国内高尔夫服饰和度假旅游服饰龙头，预计2019-2021年每股收益分别为1.33元、1.73元、2.16元，当前市盈率18倍，合理价值39.90元，维持“买入”评级。
• 森马服饰：拥有巴拉巴拉童装和森马休闲装，童装市占率5.6%，业绩增速波动但经营质量显著改善。
• 海澜之家、地素时尚、太平鸟、安正时尚、歌力思：均受益于电商代运营及高股息率策略。

风险提示

• 宏观景气度持续下行
• 汇率波动
• 原材料价格持续上涨
• 海外产能扩张不及预期
• 库存积压
• 管理不善

数据支持

• 出口数据：2019年1-10月，纺织品出口同比增长0.4%，服装出口同比下降4.8%。
• 消费数据：限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长2.8%，低于2018年同期的8.4%。
• 行业估值：纺织服装行业PE(TTM)为22.85，在28个申万一级行业中排名第15；股息率3.64%，排名第3。

重点分析

棉花供需情况

• 2019/2020年度国内棉花产量预计为593.3万吨，较2018/2019年度下降1.8%。
• 2019/2020年度国内棉花消费预计为842.2万吨，同比下降2.6%。
• 棉花库存消费比降至86.36%，显示供需关系改善。

非织造布行业分析

• 2019年1-9月非织造布产量同比增长13.54%，是近年来最高增速。
• 非织造布出口额增长8.01%，进口额增长6.17%，行业保持中高速发展。
• 2019年1-9月非织造布主营业务收入同比增长6.44%，利润总额增长9.03%。

运动服饰与童装市场分析

• 运动服饰：2013-2018年年均复合增长13.04%，未受经济下行影响。
• 童装：2012年以来国内0-14岁人口逐步恢复增长，市场规模年均复合增速达10.66%。
• 行业集中度：国内童装行业前五品牌市占率由6.5%上升至8.5%，与发达国家相比仍有提升空间。

美日童装市场对比

• Carter's 和 Shimamura 为美日主要童装品牌，具有高性价比。
• Carter's 通过提升直接采购比例，优化供应链，降低成本。
• Shimamura 通过优化店铺运营和物流管理，提升效率和降低成本。

总结

2020年纺织服装行业投资策略强调关注上游棉价上涨和非织造布景气度，以及下游运动服饰、童装和高股息率公司。行业整体面临出口承压和消费低迷，但部分细分行业表现良好，如运动服饰和童装。纺织服装行业基金持仓比例较低，但部分优质公司估值较低，具备投资价值。