纺织服装行业：上游关注产业转移，下游关注高景气子行业-20190623-广发证券-40页_3mb

报告摘要

纺织服装行业总结

核心内容

纺织服装行业自2019年初以来整体表现弱于大盘，其中纺织制造板块表现略优于服装家纺板块。2019年1-5月，纺织品累计出口总额同比增长1.5%，而服装累计出口总额同比下降5.5%。整体消费低迷，但运动服饰和童装行业持续保持景气。

主要观点

行业整体表现：2019年初以来，纺织服装行业指数（SW）的绝对收益率为11.27%，沪深300为22.23%。纺织制造板块为12.92%，服装家纺板块为10.14%。
出口压力：受中美贸易摩擦和经济下行压力影响，纺织品服装出口增长承压，特别是服装出口出现明显下滑。
消费低迷：服装家纺消费受GDP增速影响，整体表现低迷，但运动服饰和童装表现较好，前者受益于消费习惯变化，后者受益于品牌化趋势。
投资逻辑：纺织制造板块应关注已布局海外产能、推进技术革新和产业升级的龙头公司。服装家纺板块应关注运动服饰和童装行业龙头，以及具备高性价比和专业研发能力的品牌公司。
产业转移趋势：全球纺织制造中心转移是历史趋势，当前贸易环境加速了这一进程。中国低端产能逐步向东南亚转移，以降低生产成本和提升附加值。

关键信息

上游纺织制造板块

产能转移：中国纺织制造产能逐步向东南亚转移，主要由于劳动力和原材料成本上升。
产业升级：企业通过技术革新、自动化生产、品牌延伸等方式提升附加值。
建议关注公司：鲁泰A、健盛集团、开润股份、百隆东方、华孚时尚、新野纺织等。

下游服装家纺板块

行业集中度：运动服饰和童装行业集中度较高，且增长稳定。
安踏体育案例：安踏体育成长为千亿市值公司，得益于多品牌战略、研发投入、渠道改革等。
建议关注公司：比音勒芬、森马服饰、海澜之家、探路者、歌力思、罗莱生活等。

风险提示

宏观经济风险：整体景气度持续下行可能影响行业表现。
汇率波动：人民币汇率波动可能影响出口业务。
原材料成本：原材料价格持续上涨可能增加成本压力。
海外产能风险：海外产能扩张不及预期可能影响盈利能力。
库存积压：库存管理不善可能影响现金流。
管理风险：管理不善可能导致运营效率下降。

行业数据回顾

出口数据

2019年1-5月纺织品出口总额483.1亿美元，同比增长1.5%。
2019年1-5月服装出口总额512.8亿美元，同比下降5.5%。
2019年5月纺织品出口额116.4亿美元，同比增长3.6%。
2019年5月服装出口额121.9亿美元，同比下降0.1%。

消费数据

2019年5月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长4.1%。
1-5月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额累计增长2.6%。
服装家纺消费与GDP正相关，但受经济下行压力影响整体表现低迷。

企业业绩回顾

纺织制造板块2018年营收增速为9.7%，2019Q1为9.0%。
服装家纺板块2018年营收增速为6.7%，2019Q1为1.1%。
2018年纺织制造板块扣非后归母净利润增速为7.1%，2019Q1为9.4%。
2018年服装家纺板块扣非后归母净利润增速为-9.2%，2019Q1为-6.2%。

行业发展趋势

纺织制造：产能转移和产业升级是大势所趋，东南亚成为新的制造中心。
服装家纺：运动服饰和童装行业持续景气，具备成长潜力。

图表索引

图1：2019年以来纺织服装行情走势
图2：2019年以来纺织制造与服装家纺板块走势比较
图3：申万一级行业PE（TTM）
图4：申万一级行业股息率
图5：纺织品出口金额（亿美元）
图6：服装出口金额（亿美元）
图7：社会消费品零售总额当月同比增速
图8：限额以上服装鞋帽针纺织品零售额（亿元）及增速
图9：纺织制造板块营业收入情况（亿元）
图10：纺织制造板块净利润（扣非后归母，亿元）
图11：纺织制造细分行业营收增速对比
图12：纺织制造细分行业扣非归母净利润增速对比
图13：服装家纺板块营收情况（亿元）
图14：服装家纺板块净利润（扣非后归母，亿元）
图15：服装家纺细分行业营收增速对比
图16：服装家纺细分行业扣非归母净利润增速对比
图17：纺织服装基金重仓持股市值占总重仓持仓比重
图18：美国进口纺织品服装来源占比
图19：各国出口到美国的纺织服装量增速
图20：18世纪-19世纪英国棉纺业增速
图21：英国棉纺织品出口值占总出口值比重
图22：19世纪美国棉花出口数量（百万包）
图23：美国棉纺锭数（万锭）
图24：美国原棉消费量以及棉花出口量（百万包）
图25：美国纺织业与制造业单位工时工业增加值对比（美元/小时）
图26：美国纺织业与制造业单位工时工业增加值增速
图27：日美德制造业平均工资增长率（1954-1958）
图28：日本纺织品服装净出口比例
图29：日本纺织品服装出口及天然纤维进口指数
图30：美元兑日元汇率
图31：日本纺织业占产值比重与就业比重情况
图32：日本纺织品服装出口全球占比（1955-1988）
图33：韩国纺织品出口金额及增速
图34：韩国服装出口金额及增速
图35：台湾纺织品出口金额及增速
图36：台湾服装出口金额及增速
图37：香港纺织品出口金额及增速
图38：香港服装出口金额及增速
图39：中国大陆台湾及香港人均工资（美元/小时）（1996-2005）
图40：美元兑韩元汇率（1985-1989）
图41：美元兑新台币汇率（1985-1989）
图42：中国大陆纺织品出口金额及增速（1980-2000）
图43：中国大陆服装出口金额及增速（1980-2000）
图44：中国大陆纺织品出口金额及增速（2000-2017）
图45：中国大陆服装出口金额及增速（2000-2017）
图46：中国居民各年龄结构人群占比
图47：中国大陆及越南人均工资（美元/小时）
图48：中国大陆越南及柬埔寨服装出口金额增速
图49：纺织服装产业链各环节附加值

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE(x)	EV/EBITDA(x)	ROE(%)
鲁泰A	000726.SZ	人民币	9.78	2019/5/11	买入	12.24	1.02	9.63	8.59	12.40%
健盛集团	603558.SH	人民币	9.03	2019/4/25	买入	13.44	0.64	14.06	14.00	8.64%
开润股份	300577.SZ	人民币	33.80	2019/1/2	增持	36.7	1.15	29.50	22.66	29.43%
百隆东方	601339.SH	人民币	4.69	2019/4/26	买入	6.77	0.38	12.48	10.84	6.94%
华孚时尚	002042.SZ	人民币	7.32	2019/4/25	买入	8.26	0.51	14.35	12.90	10.24%
新野纺织	002087.SZ	人民币	4.03	2019/4/18	买入	5.22	0.58	6.99	7.26	10.82%
比音勒芬	002832.SZ	人民币	46.81	2019/5/31	买入	69	2.26	20.69	16.68	22.38%
森马服饰	002563.SZ	人民币	10.59	2019/5/1	增持	13.32	0.72	14.75	8.10	16.27%
海澜之家	600398.SH	人民币	8.98	2019/5/1	买入	12.68	0.85	10.62	5.25	25.68%
探路者	300005.SZ	人民币	4.00	2019/5/14	买入	5.04	0.15	27.47	11.52	5.26%
歌力思	603808.SH	人民币	14.62	2019/5/1	买入	21.12	1.32	11.05	5.29	16.56%
罗莱生活	002293.SZ	人民币	9.81	2019/4/27	买入	14.58	0.81	12.17	9.17	15.15%