纺织服装行业2020年投资策略：上游关注涨价，下游关注景气子行业-20191216-广发证券-46页_1mb

纺织服装行业2020年投资策略总结

核心内容

2019年初以来，纺织服装行业整体承压，走势明显弱于大盘。纺织制造板块绝对收益率为4.09%，服装家纺板块为4.88%。2019年1-10月，纺织品出口同比增长0.4%，而服装出口同比下降4.8%。同时，服装家纺消费低迷，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长2.8%，远低于2018年的8.4%。基金对纺织服装行业持仓比例为0.28%，处于历史较低水平。

主要观点

上游纺织制造板块

• 关注棉价上涨机会：由于棉花库存处于近三年低位，且中美第一阶段经贸协议达成，预计下游纺织品服装出口将回暖，推动产业链补库存，从而带动棉价上涨。采用成本加成定价法的棉纺龙头公司业绩有望受益。
• 关注非织造布行业：非织造布行业2019年1-9月产量同比增长13.5%，显示下游需求向好，行业景气趋势有望延续。相关龙头公司业绩表现值得期待。

下游服装家纺板块

• 关注运动服饰和童装子行业：运动服饰受益于消费者消费习惯变化及千禧一代的偏好，童装受益于品牌化趋势及年轻父母对产品安全性和设计感的关注。
• 关注低估值高股息率公司：长期来看，高股息分红组合能跑赢市场指数，纺织服装行业股息率在A股中排名靠前。
• 关注控股电商代运营龙头的高端女装公司：电商代运营行业仍处于高速发展期，专业型代运营龙头公司依托专业优势，受益市场集中度提高，业绩有望持续增长。

关键信息

行业数据

• 出口情况：2019年1-10月纺织品出口增长0.4%，服装出口下降4.8%。
• 消费数据：限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长2.8%，低于2018年8.4%。
• 基金持仓：2019Q3基金持仓比例为0.28%，处于近年较低水平。
• 行业估值：纺织服装行业PE(TTM)为22.85，股息率3.64%，排名靠前。

投资策略

• 上游：新野纺织、百隆东方、华孚时尚、诺邦股份。
• 下游：比音勒芬、森马服饰、海澜之家、地素时尚、太平鸟、安正时尚、歌力思。

风险提示

• 宏观景气度持续下行
• 汇率波动
• 原材料价格持续上涨
• 海外产能扩张不及预期
• 库存积压
• 管理不善

推荐标的分析

棉纺龙头公司

• 新野纺织：预计棉价上涨10%，净利润上涨21.65%。合理价值4.29元/股，最新收盘价3.48元，PE(TTM)为10.55倍，2019年PE为14.23倍。
• 百隆东方：预计棉价上涨10%，净利润上涨14.86%。合理价值4.50元/股，最新收盘价3.87元，PE(TTM)为15.48倍，2019年PE为12.54倍。
• 华孚时尚：预计棉价上涨10%，净利润上涨16.90%。合理价值8.32元/股，最新收盘价7.4元，PE(TTM)为14.23倍，2019年PE为12.54倍。

运动服饰与童装龙头公司

• 比音勒芬：主营高尔夫服饰和度假旅游服饰，2018年营收增长39.96%，归母净利润增长62.16%。预计2019-2021年每股收益分别为1.33元、1.73元、2.16元，合理价值39.90元/股，当前市盈率18倍，维持“买入”评级。
• 森马服饰：拥有巴拉巴拉童装和休闲装业务，2018年巴拉巴拉市占率5.6%。合理价值15.18元/股，最新收盘价9.53元，PE(TTM)为13.81倍，2019年PE为11.48倍。

电商代运营龙头公司

• 海澜之家：合理价值9.75元/股，最新收盘价7.78元，PE(TTM)为9.97倍，2019年PE为8.64倍。
• 地素时尚：合理价值24.90元/股，最新收盘价24.46元，PE(TTM)为14.73倍，2019年PE为13.29倍。
• 太平鸟：合理价值14.79元/股，最新收盘价14.76元，PE(TTM)为14.47倍，2019年PE为13.06倍。
• 安正时尚：合理价值14.85元/股，最新收盘价11.05元，PE(TTM)为12.56倍，2019年PE为11.16倍。

行业趋势与展望

• 运动服饰：国内运动服饰行业持续高景气，2013-2018年年均复合增长13.04%。人均消费差距大，行业增长潜力大。
• 童装行业：市场规模快速上升，2008年722亿增长至2017年1796亿，年均复合增速10.66%。行业集中度低于发达国家，未来有望继续提升。
• 电商代运营：行业仍处于高速发展期，市场空间广阔，专业型代运营龙头公司业绩有望持续增长。

总结

2020年纺织服装行业投资策略以“上游关注涨价，下游关注景气子行业”为核心，重点关注棉价上涨受益的棉纺龙头公司、整体景气的非织造布行业、高景气度的运动服饰和童装子行业、低估值高股息率公司以及控股电商代运营龙头的高端女装公司。行业整体面临宏观经济下行、汇率波动、原材料价格上涨等风险，但部分细分领域具备增长潜力，值得投资者关注。