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上游精选细分领域龙头，下游关注高景气度子板块

核心内容概述

2018年纺织服装行业投资策略聚焦于上游制造与下游品牌两个方向。上游制造受益于海外经济复苏及人民币汇率企稳，行业竞争格局改善，具备成本转嫁能力的龙头企业将获得更高增长。下游品牌受益于消费复苏及消费升级，特别是中高端男装、女装、家纺、童装等子板块表现突出，具备成长潜力的公司值得关注。此外，跨境电商和供应链管理作为新兴趋势，也将成为未来增长的重要方向。

2017年行业表现

• 2017年纺织服装行业整体表现疲弱，但出口销售表现良好，尤其是在10月份之后，增速进一步提升。
• 行业估值处于历史低位，与食品饮料相比明显偏低，与家用电器接近，但差距缩小。
• 纺织制造板块表现优于服装家纺板块，2017年纺织制造绝对收益率为-23.75%，服装家纺为-25.02%。

上游制造：竞争格局改善，关注细分行业消费升级机会

主要观点

1. 出口环境改善：受益于海外经济复苏及人民币汇率趋稳，出口业务有望保持良好表现。
2. 行业集中度提升：龙头公司具备更强的供应链能力和成本控制能力，优质供应链企业价值被逐步认可。
3. 国内消费升级：随着人均可支配收入提升，消费者对品质和体验的要求提高，推动细分行业增长。

建议关注标的

• 华孚时尚：色纺纱龙头，产能释放、棉花交易增长、棉纱期货提升风险管理能力。
• 孚日股份：国内毛巾龙头企业，拥有丰富出口客户资源，计划扩大产能，员工持股和控股股东增持显示信心。
• 健盛集团：棉袜龙头，客户资源优质，越南产能扩张，收购俏尔婷婷打造全品类内衣集团。
• 鲁泰A：色织布龙头，海外产能释放，分红率高，股息收益率超过4%，具备投资价值。

下游品牌：消费持续复苏，关注高景气度子板块

主要观点

1. 可选消费回暖：自2016年下半年以来，整体消费景气度提升，特别是中高端男装、女装、家纺、童装等子行业表现强劲。
2. 行业估值回归合理：部分品牌零售企业净利润增长趋势明显，且未来业绩有望改善。
3. 跨境电商与供应链管理：随着消费升级，品牌电商及跨境电商成为新增长点，具备较强供应链能力的企业将受益。

建议关注标的

• 罗莱生活：家纺行业龙头，线上销售增长迅速，产品价格提升有望改善毛利率。
• 富安娜：家纺企业，业绩稳定增长，品牌电商带动销售。
• 歌力思：中高端女装品牌，多品牌布局，电商代运营业务增长显著。
• 安正时尚：中高端女装领先品牌，多个子品牌增长良好，渠道扩张带动业绩提升。
• �浔兴股份：拉链行业龙头，加速国际化布局，跨境电商业务快速成长。

跨境电商与供应链管理趋势

主要观点

1. 行业空间广阔：中国跨境电商交易规模持续增长，预计2020年达12万亿元，占整体进出口比重超37%。
2. 中国制造优势：具备强大的供应链和制造能力，推动跨境电商快速发展。
3. 品牌化趋势：未来跨境电商将向品牌化方向发展，提升产品附加值与市场竞争力。

建议关注标的

• 海翼股份：跨境电商龙头，自有品牌Anker在海外有较高知名度，业务覆盖全球70多个国家。
• 价之链：跨境电商平台，具备较强议价能力和供应链优势，未来盈利有望改善。

无纺布行业分析

主要观点

1. 应用广泛：无纺布用于农业、工业、汽车、家居等多个领域，消费市场潜力大。
2. 国内消费提升空间大：我国无纺布人均消费量快速上升，与欧美相比仍有较大增长空间。
3. 高端材料替代趋势：高端无纺布材料（如打孔/压花热风无纺布）逐渐替代低端材料，提升产品性能与市场价值。

奢侈品行业分析

主要观点

1. 全球奢侈品市场回暖：2016年下半年以来，全球奢侈品市场进入新的增长周期，亚太地区增长显著。
2. LVMH多品牌策略：通过并购构建高端奢侈品集团，注重品牌积淀与协同效应，降低经营风险。
3. 中国奢侈品市场潜力大：随着中产阶级崛起，国内外价差收窄，推动消费增长。

风险提示

• 人民币继续升值风险
• 终端消费不景气风险
• 女装市场竞争激烈风险
• 新品牌整合不及预期风险
• 汇率波动风险
• 外贸客户流失风险
• 跨境电商服务竞争激烈风险