信用债净融资大幅增加，收益率短上长下安信证券-16页_821kb

信用债市场周报总结（2019年11月17日）

一、核心内容概览

本周信用债市场呈现净融资大幅回升、收益率长短分化、信用利差多数收窄、异常交易增加及负面舆情频发的态势。

二、一级市场情况

1.1 发行与净融资

• 总发行量：非金融信用债本周发行2118亿元，环比增长45%。
• 净融资额：本周净融资额为1044亿元，环比增长490%。
• 收益率走势：收益率呈现短上长下的趋势，3M及1Y上行，3Y及5Y下行。
• 信用利差：3M信用利差走阔，1Y、3Y、5Y信用利差多数收窄，接近2016年低位水平。
• 异常交易：本周异常交易57笔，环比增长19%，主要集中在建筑装饰、综合和交通运输行业。

1.2 取消发行情况

• 取消发行额：本周取消发行金额为8亿元，环比下降88%。
• 取消主体：主要集中于中低评级企业，存在盈利能力弱、负债规模偏高等问题。
• 具体案例：
  • 新疆润盛：毛利率逐年下降，现金流波动大。
  • 六建：毛利率不高，现金流不稳定。
  • 山西省投资集团：负债逐年增加，资产负债率上升。

1.3 下周待发行情况

• 待发行总额：下周待发行信用债共计1120亿元。
• 发行品种：ABS和短融发行活跃，分别为423亿元和308亿元。
• 发行分布：
  • 11月18日（周一）：559亿元
  • 11月19日（周二）：121亿元
  • 11月20日（周三）：13亿元
  • 11月21日（周四）：5亿元
  • 11月22日（周五）：0亿元

三、二级市场情况

2.1 到期收益率走势

• 中短期票据：
  • 3M收益率上行2-5BP。
  • 1Y收益率小幅上行2-4BP。
  • 3Y收益率下行2-7BP。
  • 5Y收益率均下行2BP。
• 城投债：
  • 3M收益率大幅上行7-9BP。
  • 1Y收益率与上周基本持平。
  • 3Y及5Y收益率均下行2-6BP。

2.2 信用利差变化

• 中短期票据：
  • 3M及1Y的AAA信用利差走阔。
  • 3Y、5Y信用利差收窄。
• 城投债：
  • 3M信用利差走阔6-8BP。
  • 其他期限信用利差均收窄1-5BP。

2.3 期限利差

• 中短期票据：
  • 2-1年利差收窄5-6BP。
  • 5-3年及3-2年AA利差走阔。
• 城投债：
  • 5-1年利差收窄2BP。
  • 5-3年AAA及AA+小幅走阔。
  • 其他期限利差均收窄。

2.4 等级利差

• 中短期票据：
  • 5年AA-AAA利差基本持平。
  • 3年AA-AAA及AA-(AA+)利差走阔。
  • 1年AA-AAA及AA-(AA+)利差收窄。
• 城投债：
  • 1年及5年AA-AAA利差持平。
  • 3年及5年AA-AAA、AA-(AA+)利差收窄。

四、负面舆情监测

3.1 风险事件

• 首次违约：贵人鸟未按时兑付利息，构成首次违约。
• 主体评级下调：2家主体评级下调。
• 中债隐含评级下调：49家隐含评级下调。

3.2 贵人鸟风险分析

• 财务状况：
  • 2019年前三季度营业收入11.7亿元，同比下降49%。
  • 归母净利润为-1.7亿元，同比转亏。
  • 经营活动产生的现金流量净额为-3.1亿元。
• 资产负债情况：
  • 资产负债率为68.4%。
  • 有息债务26.2亿元，其中短期债务26亿元，短期偿债压力大。
• 关联风险：关联方湖北杰之行未能偿还贷款，公司存在较大待偿风险。

五、关键信息汇总

5.1 信用债发行与融资

• 净融资：非金融信用债净融资额大幅增加，环比增长490%。
• 行业分布：建筑装饰、综合、交通运输净融资靠前。
• 企业性质：国企净融资大幅增加，民企净融资缺口扩大。
• 券种：短融及公司债为主要发行品种，净融资显著增加。

5.2 信用债收益率与利差

• 收益率：短端上行，长端下行。
• 利差：信用利差多数收窄，短端利差走阔。

5.3 异常交易

• 数量：共57笔，环比增长19%。
• 行业集中度：建筑装饰（31%）、综合（15%）、交通运输（8%）占比最高。
• 企业性质：非国企占比60%，国企占比40%。
• 是否城投：非城投占比80%。

六、风险提示

• 宏观调控政策：可能对市场产生超预期影响。
• 流动性风险：部分企业存在短期偿债压力，需关注其流动性状况。

七、附录

• 异常交易明细：涉及40个主体，建筑装饰、综合、交通运输为主要行业。
• 具体个券：如祥源控股、营口经开区城投等。

八、分析师信息

• 池光胜：分析师，执业编号S1450518100003。
• 报告联系人：陈雨田，联系方式：chenyt4@essence.com.cn。

九、免责声明

• 本报告基于公开资料，不保证信息的完整性、准确性。
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