20260426-申万宏源-_申万固收_信用周报_收益率大多下行尤其是短端_长端信用利差收窄更明显_信用债市场周度跟踪_20260420-20260426_26页_10mb

信用债市场周度跟踪总结（20260420-20260426）

核心内容

一级市场动态

• 普通信用债：本期普通信用债合计发行/净融资为4915亿元/1395亿元，环比上升。其中，产业债发行环比上升至3379亿元，净融资环比大幅上升至1419亿元；城投债发行环比上升至1535亿元，但净融资环比转负至-24亿元。
• 银行二永债：本期银行二永债合计发行/净融资为850亿元/150亿元，环比下降。二级资本债发行1只，无新到期，净融资环比下降至400亿元；永续债发行2只，到期2只，净融资环比转负至-250亿元。

二级市场表现

• 收益率：本期收益率大多下行，尤其是短端品种。1Y短债表现突出，1YAAA/AAA-级银行二级资本债、永续债、中票及城投债收益率分别下行2.4BP、3.1BP、3.9BP和3.3BP。部分中高等级5Y中票/3Y城投债以及中长端银行二级资本债和7Y永续债收益率小幅上行（幅度在1.8BP以内）。
• 信用利差：信用利差大多收窄，长端品种表现更为明显。5/7/10Y AA+级中票分别收窄0.7/4.7/4.3BP；二永债除1/3/5Y二级资本债小幅走阔外，其他均收窄，但5Y内变动不大。7/10Y AAA-级银行二级资本债分别收窄1.1/3.4BP。
• 换手率：普信债和银行二级资本债换手率下降，永续债换手率上升。

主要观点

• 资金利率偏松与机构欠配：当前债市处于“看资金与负债做债”的阶段，资金利率低位运行，负债充裕，有利于信用债市场做多。
• 行情延续：信用债市场行情延续，建议投资者继续关注3年以内的票息和套息策略，择机参与3-5年信用债，对5年以上超长信用债保持谨慎。
• 二永债供给压力缓解：4月二永债和TLAC债合计发行和预计发行规模达3950亿元，净融资预计达3119亿元，为历史最高。尽管供给压力短期内已缓解，但需关注性价比和估值空间的变化。

关键信息

• 供给情况：普通信用债净供给环比上升，二永债净供给环比下降。
• 需求情况：信用债需求依然强劲，理财规模季节性增长，基金负债端增长明显。
• 收益率变化：1Y短债收益率下行明显，长端信用利差收窄。
• 换手率变化：普信债和银行二级资本债换手率下降，永续债换手率上升。
• 策略建议：短期建议降久期，后续关注4-5年信用债的波段机会。

信用策略

• 短期策略：继续关注3年以内中短端的票息和套息策略，因近期信用利差被动打开空间。
• 中长期策略：择机关注3-5年信用债的机会，对5年以上超长信用债保持观察。
• 投资建议：保险等配置盘可择机参与，基金等交易盘应多看少动。

风险提示

• 数据统计存在误差
• 政策变化超预期
• 债市波动超预期
• 赎回压力超预期