20170325-兴业证券-信用周度回顾_季末流动性趋紧_收益率短上长下_12页_931kb

信用债市场周度回顾（2017.3.20-2017.3.26）

核心内容

本报告总结了2017年3月20日至26日期间，中国信用债市场的一级和二级市场表现。重点分析了信用债供给和需求的变化，以及市场流动性对收益率的影响。

一级市场：信用债供给环比回落，净融资疲软

主要观点

• 信用债供给下降：本周信用债发行量为892亿元，相比上周有所回落，其中短融发行量下降尤为明显。
• 净融资为负：由于发行规模下降，各类券种净融资均进入负区间，显示企业债券融资意愿低迷。
• 取消与推迟发行：本周有22只个券（总规模173亿元）取消发行，反映出二级市场资金面偏紧与收益率震荡。

行业分布

• 短融：主要集中在国防军工（30亿）、综合（26亿）、建筑装饰（22亿）、公共事业（20亿），合计占比约68%。
• 中票：发行量为269亿元，主要分布在建筑装饰（50亿）、综合（32.5亿）、休闲服务（25亿）、房地产（20亿），合计占比约78%。
• 公司债：发行量为300亿元，主要分布在综合（92亿）、建筑装饰（42.6亿）、采掘（36.7亿）、公共事业（24.55亿），合计占比约54%。

发行主体评级

• 发行主体以高等级为主，主要为AAA、AA+、AA级别。

市场影响因素

• 资本开支动力不足，叠加债券收益率上行，融资成本优势下降，导致债券融资低迷。
• 投资者需关注季末过后资金面缓解及开工旺季对融资意愿的影响。
• 3-4月份为年报披露季，弱资质企业融资难度可能上升，需警惕信用风险。

二级市场：季末流动性趋紧，收益率短上长下

主要观点

• 短端收益率上行：由于季末流动性偏紧，短端收益率明显上行，如1年期国开债收益率上行7BP，城投债收益率上行4-5BP，产业债收益率上行12BP。
• 中长端收益率下行：尽管资金紧张，中长端信用债收益率仍有所下降，主要受利率债带动。
• 信用利差走阔：中票信用利差整体走阔，反映市场对信用债的配置需求增加，但成交规模偏低。

市场表现

• 活跃个券收益率下行：下半周资金松动，流动性冲击缓释，导致活跃个券收益率多数下行，但成交规模仍偏低。
• 高收益指数震荡：高收益指数维持震荡，主要与样本内个券利差变动幅度较小有关。
• 个别个券估值上行：高收益个券流动性偏弱，估值反映迟滞，因此多数呈现上行趋势。

市场影响因素

• 季末效应：MPA考核等导致资金面紧张，短债收益率上行。
• 央行操作：央行净投放800亿元，缓解市场流动性压力，推动中长端信用债收益率下行。
• 市场情绪：金融机构仓位和久期较低，做多情绪增强，信用债配置需求上升。

关键信息

• 主要个券表现：

  • 15 中科 02（AA+）：收益率下行0.9BP
  • 16 融地 01（AA+）：收益率下行1.4BP
  • 15 海控 01（AA+）：收益率上行4.1BP
  • 16 昆仑01（AA）：收益率上行24BP
  • 12 苏飞达（CCC）：收益率上行18BP
  • 12 江泉债（C）：收益率上行8BP

• 高收益指数：本周维持震荡，估值多数上行。

• 市场情绪：整体交投情绪偏弱，交易所活跃表现相似。

总结

• 信用债市场在季末效应影响下呈现供给回落与需求疲软的格局。
• 短端收益率上行，中长端收益率下行，收益率曲线呈现平坦化趋势。
• 高收益个券估值多数上行，但流动性偏弱，交投情绪整体低迷。
• 市场需关注年报披露季对弱资质企业的影响，以及资金面变化对信用债市场的影响。