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牧原股份（002714）总结

核心内容

牧原股份作为中国最大的生猪养殖企业之一，2021年及2022年第一季度业绩受猪价下行影响显著，但公司通过持续的增效降本措施，有效控制了成本，保持了行业内的竞争优势。分析师认为，随着猪价拐点的临近，公司有望在下一轮盈利周期中实现业绩回升。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收788.90亿元，同比增长40.18%，但归母净利润大幅下滑至69.04亿元，同比下降74.85%。2022年第一季度营收182.78亿元，同比下降9.30%，归母净利润亏损51.80亿元，同比下降174.40%。
• 成本控制：尽管受到饲料原料涨价和冬季疫病影响，公司Q1完全成本仍略低于16元/kg，优于行业平均水平。
• 产能扩张：公司截至2022年第一季度母猪存栏达275.2万头，可支撑超5500万头生猪出栏。2021年出栏生猪4026.3万头，同比增长122.28%；2022年一季度出栏生猪1381.7万头，同比增长78.98%。
• 未来目标：2022年公司计划出栏生猪5000-5600万头，较2021年增长超25%，进一步巩固行业龙头地位。
• 产业链延伸：公司积极向下游屠宰板块延伸，2021年屠宰生猪289.9万头，2022年一季度屠宰生猪174.48万头，已投产屠宰产能达2200万头/年，预计2022年上半年总产能将超过3000万头/年。
• 客户结构优化：公司已服务超5000家B端客户，包括农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业及新零售等，客户结构持续优化。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为63.76亿元、339.20亿元和243.38亿元，对应EPS分别为1.20元、6.20元和4.45元，当前PE分别为43.61倍、8.43倍和11.74倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，基于公司成本优化、出栏增长、市占率提升及产业链延伸带来的成长性。
• 风险提示：包括动物疫病、生猪价格波动、产能去化不及预期及公司产能扩张不及预期等。

关键信息

• 公司简介：牧原股份是一家集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。
• 财务指标预测：
  • 营业收入：预计2022年增长16.01%，2023年增长44.37%，2024年增长1.24%。
  • 归母净利润：预计2022年下降9.99%，2023年增长434.05%，2024年下降28.27%。
  • PE：2022年为43.61倍，2023年为8.43倍，2024年为11.74倍。
• 未来3-6个月重大事项：2022年5月20日股东大会召开。
• 分析师信息：程诗月，东兴证券农林牧渔行业研究员，美国马里兰大学金融学硕士。
• 研究助理信息：孟林，北京外国语大学硕士，苏州大学金融学本科，2020年8月加入东兴证券研究所。

财务指标趋势

估值比率

投资建议

• 投资评级：强烈推荐
• 理由：
  • 公司具备行业领先的成本优势。
  • 产能储备充足，有望在猪价上涨周期中享受业绩高增长。
  • 产业链向下游延伸，提升抗风险能力。
  • 客户结构优化，增加高附加值渠道占比。

风险提示

• 动物疫病风险
• 生猪价格波动风险
• 生猪产能去化不及预期
• 公司产能扩张不及预期