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牧原股份（002714.SZ）2020年三季度总结

核心内容

牧原股份于2020年10月19日发布了2020年三季度报告，并同时宣布设立多家子公司及启动屠宰厂项目。公司前三季度实现营业收入391.6亿元，同比增长233.79%；归母净利润209.9亿元，同比增长1413.3%。第三季度营业收入181.32亿元，同比增长296.46%；归母净利润102.04亿元，同比增长561.46%。公司表现出强劲的业绩增长，受益于猪价高位运行及出栏量大幅增加。

主要观点

猪价高位运行，业绩持续释放

• 价格方面：2020年1-9月，公司头均收入达3,231元，同比上涨127.3%。但8月后猪价连续两月下滑，9月销售单价为32.12元/公斤，环比下降6.8%。
• 出栏量方面：2020年1-9月，公司生猪销量达1,188.1万头，同比增加49.8%。其中，第三季度出栏生猪510.1万头，同比增加141.0%，环比上升20.9%。
• 展望：随着气温下降，传统消费旺季将至，预计Q4猪肉需求将有所好转，猪价虽回涨空间不大，但大幅下跌概率较低，公司养殖业务将继续受益。

存栏母猪规模提升，产能高增长

• 截至2020年9月底，公司能繁母猪存栏221.6万头，同比增长146%，较6月底增加16%。
• 公司预计年底能繁母猪数将达到250-260万头，全年计划出栏生猪1,750万至2,000万头。
• 公司独特的轮回二元育种体系为快速扩张及产能提升奠定基础。

产业一体化布局，巩固龙头地位

• 公司设立牧原生物及牧原料工，加强原材料进口、加工业务及饲料配方研发，提升成本控制能力。
• 启动屠宰厂项目，顺应行业由“调猪”转向“调肉”的趋势，提升产业链控制力。
• 截至三季度末，公司固定资产达404.6亿元，同比增加159%；在建工程达140.9亿元，同比增长184%。
• 第三季度资本开支达136.98亿元，环比增长34.5%。短期借款和长期借款分别增加至152.5亿元和83.3亿元，显示公司正在加快扩张步伐。

关键信息

财务数据

• 总市值：278,089.29百万元
• 流通市值：185,126.43百万元
• 总股本：3,747.83百万股
• 流通股本：2,494.97百万股
• 股价（2020-10-19）：74.20元
• 12个月价格区间：66.10/133.70元

盈利预测

• 2020年净利润：287.2亿元（EPS 7.66元/股）
• 2021年净利润：217.1亿元（EPS 5.79元/股）
• 2022年净利润：186.5亿元（EPS 4.98元/股）

估值指标

• 市盈率（PE）：9.7（2020E）、12.8（2021E）、14.9（2022E）
• 市净率（PB）：5.9（2020E）、4.3（2021E）、3.5（2022E）
• ROE：60.8%（2020E）、33.6%（2021E）、23.5%（2022E）
• ROIC：113.1%（2020E）、38.4%（2021E）、34.6%（2022E）

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 风险提示：疫情蔓延、猪价上涨不及预期、出栏量不及预期、饲料原料价格上涨

财务报表预测和估值数据汇总

利润表预测（单位：百万元）

财务指标

偿债能力

分红指标

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上

• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%

• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%

• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%

• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

总结

牧原股份在2020年三季度表现出强劲的业绩增长，得益于猪价高位运行和出栏量的快速提升。公司通过设立多个子公司和启动屠宰厂项目，进一步巩固其在生猪养殖领域的龙头地位。同时，公司持续推进产业一体化布局，提升成本控制能力和市场竞争力。尽管存在一定的风险，如猪价波动、疫情蔓延等，但公司盈利能力和估值指标显示其具备较高的成长性和投资价值。