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牧原股份（002714）公司点评报告总结

核心内容

牧原股份是一家专注于生猪养殖的公司，其业务占比高达97.92%，是行业内少数以生猪养殖为核心的企业之一。公司凭借领先的技术优势和成本控制能力，在非洲猪瘟疫情中仍能保持竞争力，并在猪价上涨期间实现盈利大幅增长。尽管近期出现商票逾期事件引发市场担忧，但公司已确认所有逾期票据已全部兑付完毕。

主要观点

• 育种技术优势：牧原股份拥有独特的二元轮回杂交育种技术，使其在行业能繁母猪短缺时仍能对外销售种猪，形成较高的行业壁垒。
• 成本控制能力：公司完全成本始终处于行业领先地位，当前已降至15元/公斤以下，为盈利能力提供保障。
• 专注于生猪养殖：与多元化农牧集团不同，牧原股份专注于生猪养殖，享受国家免税政策，有利于提升利润空间。
• 商票逾期事件：公司曾因未及时收到提示付款申请或清算方式不符合银行要求，导致部分子公司商票逾期。但事件已解决，公司强调其合规性。
• 资金瓶颈打破：随着猪价上涨和融资支持，公司资金状况改善，出栏量从2019年的1025万头增长至2021年预计4000万头，具备实现亿头出栏的潜力。
• 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年EPS分别为2.02/1.57/4.83元，对应P/E分别为25.22/32.47/10.57倍。当前估值合理，若股价出现错杀，建议低位配置。给予公司2023年12倍PE，目标价57.96元，首次覆盖给予增持评级。

关键信息

事件回顾

• 商票逾期情况：12月6日公告下属32家子公司出现商票逾期，涉及金额6947.14万元。
• 逾期解决情况：截至12月7日，所有逾期商票已兑付完毕，公司强调事件原因系未及时收到提示付款申请或清算方式不符合银行要求。
• 财务影响：公司表示事件不影响其财务状况，市场担忧可能被夸大。

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

盈利预测

风险提示

• 生猪价格低于预期：可能影响公司盈利。
• 动物疫病风险：疫情可能对养殖业务造成冲击。
• 信用挤兑风险：公司商票逾期事件可能引发市场对其信用的担忧。

业务模式与财务差异

• 自繁自养模式：公司采用自繁自养模式，相较于“公司+农户”模式，固定资产投入更高，财务数据不具可比性。
• 收入结构：生猪养殖占97.92%，贸易业务占2.35%，屠宰与肉食业务占剩余部分，且毛利率较低，尚在亏损中。
• 成本结构：公司完全成本优势明显，毛利率在2021年为25.2%，2023年预计提升至33.5%。

增长潜力与行业地位

• 出栏量增长：从2019年的1025万头增长至2021年预计4000万头，增速显著。
• 行业对标：参考美国史密斯菲尔德市占率15%，若我国生猪年出栏量为7亿头，公司具备实现亿头出栏的潜力。
• 投资建议：公司具备成本优势和成长潜力，当前估值合理，若股价出现错杀，建议低位配置。

总结

牧原股份凭借其独特的育种技术、成本控制能力和专注于生猪养殖的业务模式，在行业竞争中占据优势。尽管曾发生商票逾期事件，但公司已及时解决，未对财务状况造成实质性影响。随着资金状况改善和行业整合，公司有望实现持续增长。分析师认为，公司具备长期发展潜力，给予增持评级。