20220908-天风证券-瑞玛精密-002976.SZ-拟收购空气悬挂系统标的_技术+产品赋能打开广阔成长空间_4页_775kb

瑞玛精密（002976）收购空气悬挂系统标的总结

核心内容

瑞玛精密拟通过发行股份及支付现金或全额现金方式收购浙江大知进出口有限公司全资孙公司Pneuride Limited的51%股权，并在交易完成后向标的公司或其控股股东增资8,000万元，最终持股比例将达到56.26%。此次收购旨在快速布局汽车空气悬挂系统市场，提升公司在该领域的技术与产品竞争力，同时拓展国内外客户资源。

主要观点

• 收购方案：交易对价为6.65亿元，优先采用3.39亿元现金+换股方式收购51%股权，若未完成ODI手续则改为全现金收购。交易完成后，瑞玛将持有标的公司56.26%的股权。
• 业绩对赌：标的公司承诺2022-2024年实现净利润分别不低于5,000万元、8,500万元和1.05亿元。
• 标的公司能力：Pneuride Limited是全球首家提出滑板式底盘概念的Rivian公司空气悬挂系统独家供应商，并与一家美国造车新势力公司签订了开发协议。其在空气悬挂系统领域具备完整的硬件+软件设计与测试经验，产品涵盖空气弹簧、减震器、电控空气悬架、压缩机、AVS产品及工业用空气波纹管等。
• 战略意义：收购将推动瑞玛精密从空气悬挂部件供应商向综合解决方案提供商转型，并计划在国内投资建设空气悬挂系统工厂，提高市场份额。
• 市场前景：空气悬挂系统渗透率正在不断提升，国内商用车领域已对危化品运输车实施强制安装，乘用车领域渗透率约为3.5%，其中25万元以上车型约为16%。随着技术进步和市场接受度提升，预计未来渗透率将持续增长。

关键信息

• 收购方式：发行股份及支付现金/全额现金
• 交易金额：6.65亿元（对价），8,000万元增资
• 最终持股：56.26%
• 业绩承诺：2022-2024年净利润分别不低于5,000万元、8,500万元和1.05亿元
• 主要产品：空气弹簧、空气支柱、电控空气悬架（ECAS）、空气悬架压缩机、AVS产品、工业用空气波纹管等
• 客户资源：Rivian、福特等知名客户
• 市场前景：空气悬挂系统市场增长空间广阔，尤其是乘用车领域

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：不考虑收购，公司2022-2024年归母净利润预计分别为90.10亿元、135.78亿元和181.17亿元，对应EPS分别为0.75元、1.13元和1.51元。
• 估值指标：2022年PE为36倍，2023年为24倍，2024年为18倍，维持“增持”评级。
• 财务表现：公司营业收入和净利润预计持续增长，2022-2024年增长率分别为59.30%、44.73%和32.64%。
• 财务比率：毛利率和净利率稳步提升，ROE和ROIC亦有所改善，市净率和市销率持续下降，显示估值逐步合理化。

风险提示

• 收购进展不及预期
• 5G推广节奏不及预期
• 行业竞争导致价格下降
• 新产品应用不及预期
• 汽车行业景气度不及预期

财务数据摘要

估值与财务比率

总结

瑞玛精密通过收购Pneuride Limited，进一步完善其在空气悬挂系统领域的布局，有望借助标的公司的技术和客户资源，提升自身在该市场的竞争力和市场份额。此次收购预计将显著推动公司业绩增长，且当前估值已逐步合理化，维持“增持”投资评级。然而，需关注收购进展、行业竞争、新产品应用及汽车行业景气度等潜在风险。